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如何找到下一個高增長機會。

本報告以成長股策略為核心，首先探討了公司當前成長性與未來成長性的關系，試 圖通過基本面的篩選從當前成長指標走向未來成長指標，構建了未來成長組合；再 進一步通過對量價關系的刻畫，提升未來成長組合的股價表現。核心結論如下：

成長因子表現：以招商證券量化團隊因子庫中的成長因子為例，對其有效 性進行測試。綜合來看，標準化預期外盈利因子（SUE）表現較為優異。 除此以外，單季度 ROE 同比因子表現同樣較優。相關性方面，凈利潤同 比加速度因子、標準化預期外收入因子與其他因子的相關性相對較低。

假設已知下一期上市公司的凈利潤增速，從而構建凈利潤增長的投資組 合，先驗測算該組合的業績表現。已知未來成長確定性的未來成長組合能 夠穩定的戰勝歷史增長組合，2010 年以來每年均能戰勝歷史成長組合。

通過上市公司業績增長的轉移矩陣可以發現，當前的業績高增速僅能部分 反映公司當前的成長性，而未來的成長性仍有較大的不確定性。按照雙變 量分組的方法，我們發現部分指標能夠提升對下一期業績增速的預期，包 括單季度 ROE、單季度 ROE 斜率、單季度凈利潤同比增速斜率、SUE、 單季度營業收入同比增速、單季度經營性現金流凈額。

綜合篩選出的基本面指標構建成長預期組合，區間年化收益接近 26%，夏 普比率 0.95，卡瑪比率 0.59。相對比中證 500 指數，超額年化收益接近 19%，從 2012 年以來每年均能戰勝中證 500 指數。自 2012 年以來該組合 平均持倉 175 只，平均單邊換手約為 32%。

進一步地，探究什么樣的量價指標可以進一步提升成長預期組合表現。1） 盈余公告次日開盤超額較高的股票組合，其業績表現是受到市場認可的， 未來業績表現更好；2）換手率均線標準差較小的組合表現較為優異；3） Amihud 非流動性大的組合業績表現則較為亮眼。

運用上述指標構建技術面精選成長預期組合，回測區間年化收益超過 40%，夏普比率（1.45）與卡瑪比率（1.07）均超過 1。相比中證 500 指 數，組合超額年化收益高達 33%。從 2012 年以來每年均能戰勝中證 500 指數，且每年超額均在 10%以上。組合平均單邊換手約為 67%，各期平均 市值為 113 億元。