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煤炭開采行業深度：美國，AI重塑美國煤炭市場，底部反轉，黑金重燃。美國煤炭供給：煤炭行業投資長期底部，在建產能少，約束供給長期剛性。 根據 IEA《全球能源投資 2025》報告數據，2024 年全球煤炭投資增長幾 乎全由中國和印度貢獻，南非和東南亞也將增加投資。投資傾向明顯向煉 焦煤傾斜，而動力煤在新項目中占比預計下降。由于經濟疲軟、價格走低、 氣候政策壓力及融資保險困難，新建煤礦面臨多重阻力，未來投資將更多 流向現有資產。根據 IEA 數據，美國在建煤礦產能（焦煤+動力煤）僅 590 萬噸/年，在建動力煤產能僅約 105 萬噸/年。

美國煤炭需求：電力用煤需求為核心，占 90%以上，2025 年美國電煤 需求預計明顯增長。根據 EIA 預測，2025 年美國煤炭消費量預計為 4.39 億噸，同比上漲 6.7%，此外，美國電廠存煤能力進一步下滑，2025 年底 美國燃煤電廠煤炭庫存預計將下降至 1.07 億短噸水平，低庫存疊加爆發 性需求增速，以及持續產量下降的供給剛性，有望帶動美國煤炭市場及煤 價迎來歷史性反轉機會。

算力爆發推升用電激增，清潔能源不穩定性凸顯煤電重要性。

根據 BP《《能源望望 2025》報告，BP 觀點認為，在“當前軌跡”情景 中，美國數據中心用電增速占美國 2023 年至 2035 年期間電力需求 總量增幅的 40%左右。根據高盛全球數據，預計 2023-2030 年，美 國數據中心電力需求復合年增長率約 15%，數據中心在全美用電量 中的占比將從 2024 年約 3%升至 2030 年約 8%。到 2030 年，為滿 足新增數據中心需求，需要新增約 47GW 發電裝機容量。

根據 BP《《能源望望 2025》報告中觀點，能源需求的短期周期性波動 主要通過調整化石燃料需求來應對，而非依賴可再生能源或其他非化 石燃料的波動。化石燃料對終端能源需求周期性波動的更強適應性源 于多重因素：1）可再生能源項目高額前期資本投入與低運營成本使 其對周期波動的敏感度較低；2）石油燃料在短期內可靈活調整生產 與庫存規模；3）多數可再生能源項目基于長期監管機制或采購協議。 因此，在能效提升緩慢的時期，大部分強勁能源需求仍可能通過化石 燃料滿足，此外，由于長期能源投資難以應對能效提升的波動性，非 化石燃料供應可能需要經歷較長時間的疲軟期才能產生實質性影響。 基于這些因素，能效提升放緩帶來的額外能源需求將由化石燃料承 擔。換言之，新增需求將根據當前能源消費路徑中石油、天然氣和煤 炭在總終端能源消費中的相對占比進行分配。若該假設成真，未來十 年間能效提升緩慢帶來持續疲軟態勢，或將促使部分投資轉向非化石 燃料領域。