保險行業中國年金體系研究暨“尋找中國保險的Alpha”系列之四：支撐養老體系，引入長期活水.pdf

保險行業中國年金體系研究暨“尋找中國保險的Alpha”系列之四：支撐養老體系，引入長期活水。以企業年金與職業年金為主的養老第二支柱穩中正進。作為多支柱養老金體 系的關鍵組成部分，養老第二支柱健康發展對于應對人口老齡化、提升國民 養老保障水平具有戰略性意義。從國際經驗看，以美國 401K 計劃為代表的 企業年金制度，與公共養老金協同構成了退休收入的核心支柱，有效緩解了 財政壓力。隨著國內基本養老保險“一支獨大”的現狀難以持續，大力發展 企業年金與職業年金，引導責任從國家單一主體向國家、單位、個人三方共 擔過渡，已成為必然選擇與共識。近期，個人養老金制度的落地及配套政策 的完善，進一步明確了構建多層次體系的監管決心，為第二支柱的擴容創造 了有利的政策環境。尤其是盡管政策持續推動，我國養老第三支柱即個人養 老金發展并未達到預期，未來逐步擴大第二支柱企業年金覆蓋面，這有利于 形成政策、企業與個人三方協同的良性發展生態，我們判斷年金增速有望保 持 8%年化復合增速，高于未來名義 GDP 增長。

年金資金穩定性強，配置方向多元，既是“耐心資本”也是資管業務的“Good Money”。在明確政策鼓勵下，我國企業年金與職業年金市場正步入穩步擴 張的通道。職業年金伴隨機關事業單位養老保險改革已實現制度全覆蓋，而 企業年金的覆蓋范圍亦從國有企業逐步向經營穩健的民營企業拓展。作為典 型的長期資金，年金基金具有積累期長、追求絕對收益、現金流穩定的特點， 這使其成為資產管理行業渴求的“好錢”。相關資金能夠有效支撐資本市場 的穩健發展，并為管理人所重視，有利于引導行業從短期規模博弈轉向長期 價值投資，促進資管業務健康發展與良性循環。

與企業年金的分散決策模式不同，職業年金確立了“統一委托、集中運營” 的投資管理模式。這一模式在保障資金安全、規范運作的同時，也塑造了其 獨特的投資行為與市場影響力。職業年金的投資運營規模從 2020 年的 1.29 萬億元持續增長至 2024 年的 3.11 萬億元，接近企業年金 3.64 萬億元的規 模。同比增速在 2022 年后基本穩定在 20%左右。初期增速源自政策驅動因素， 隨著機關事業單位參保實現全覆蓋，新增繳費人數趨于穩定，依靠新繳費資 金的邊際貢獻持續減弱。

年金資金持續加大入市，“紅利+成長”啞鈴型的權益結構持續。面對“資 產荒”背景下非標資產供給萎縮、市場利率中樞長期下行的雙重挑戰，養老 第二支柱資金要實現長期保值增值，必然需要優化資產配置結構，提升權益 資產的戰略配置權重。在此過程中，未來年金投資更傾向于構建“啞鈴型” 組合：其中一端聚焦于現金流穩定、具備防御屬性的高股息、低波動的價值 型資產；另一端則加大對符合經濟轉型方向、具備新質生產力潛力的科技制 造等領域的布局，通過這種均衡配置在控制下行風險的同時，力爭獲取超額 收益，這將成為其長期參與權益資產配置的主旋律。以企業年金為例，我們 判斷權益比例有望由當下 10%-15%提升至 20%-25%，帶來約 5000 億元權益增 量空間，綜合考慮負債增長和結構調整，每年帶來 1000 至 1500 億元權益增 量資金。