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輕工造紙行業周報：期待兩片罐提價落地，關注紙漿價格回暖進程。家居板塊：內銷方面，地產端景氣度仍偏弱，新房及二手房成交繼續承壓。截止 12 月 19 日，30 大中城市商品房 成交面積當周同比-27.18%，14 城二手房成交面積當周同比-21.90%。中央經濟工作會議延續“以提振消費擴大內 需”為主線，后續將實施提振消費專項行動。發改委提出堅定實施擴大內需戰略，其中家居需求相關的穩定大宗 消費、以舊換新、綠色智能升級等方向，利好家居需求修復。外銷方面，11 月中國家具出口金額同比-8.83%，降 幅收窄至個位數；越南家具出口金額同比+8.59%，維持穩增態勢。分地區來看，中國對東南亞主要國家的家具出 口規模穩步抬升，對歐盟相對穩定，而對美國出口占比則呈溫和下行趨勢，11 月對美國/歐盟/東南亞主要國家的 出口占比分別為 10.23%/14.27%/16.62%。據 CME，2026 年 1 月美聯儲降息 25 個基點的概率為 22.1%，期待后續 降息周期開啟后海外家居需求持續修復。展望后續，內銷短期仍在需求偏弱的磨底階段，但在相關消費政策的刺 激下，家居需求有望穩步修復，無需過度悲觀，建議優選紅利屬性明顯，具備品類整合能力、渠道精細化運營與 零售變革先發優勢的龍頭。外銷端，考慮到美國已進入降息周期，家具庫銷比維持較優，且中國家具出口已開始 多區域、渠道擴張，我們認為外需已進入溫和修復通道。建議優選海外產能布局成熟且交付穩定性強的企業。

新型煙草：霧化方面，據 BAT2025 年業績預告，目前美國市場上已有 18 個州頒布了霧化目錄執行法規，約占行 業追蹤渠道銷量的 50%。美國聯邦及州政府打擊非法霧化產品的執法行動初見成效，支撐 Vuse 銷量和收入改善。 預計后續隨著美國執法力度不斷強化，合規市場將迎來持續擴容，利好 Vuse 等頭部合規品牌銷售回暖。HNB 方 面，英美煙草促銷力度明顯加大，波蘭市場上 1 茲羅提即可購買 hilo 器具+2 包煙彈，79 茲羅提即可購買 hilo plus 和 2 包煙彈。英美煙草對 Hilo 優秀的產品力充滿信心，Hilo 憑借優秀的產品力與完備的營銷渠道建設，有 望持續放量。思摩爾作為 BAT 在霧化及加熱煙草領域的核心供應商，雙方合作力度不斷加深，思摩爾有望在 BAT 加速推進無煙戰略中充分受益。口含煙方面，12 月 19 日，美國 FDA 宣布 ON! Plus 尼古丁袋通過 PMTA 審查， 這意味著 ON! Plus 成為繼 ZYN 之后，第二個通過 PMTA 并獲得 FDA 市場準入許可的尼古丁袋品牌。此前 FDA 啟動尼古丁袋 PMTA 審查試點項目，加快審批流程并強化監管效率，以平衡監管要求與產品合規上市需求。 

造紙包裝：1）造紙：截止 12 月 18 日，國內針葉漿/闊葉漿單位價格 5542/4633 元/噸，環比上周+40/+28 元/噸， 箱板紙/瓦楞紙/白板紙/白卡紙/雙膠紙/雙銅紙/生活紙報價 4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993 元/噸，較上 周分別+0/-39/+16/-21/+2/+0/+93 元/噸。截止 12 月 11 日，國內紙漿主流港口庫存為 199.3 萬噸，較上期去庫 4.3 萬噸，連續四周呈累計去庫態勢。國際漿廠盈利空間收窄，紛紛選擇停機減產提價以期改善盈利表現，導致 全球漿供應量收緊，推動漿價持續上漲。2）包裝：25 年前 11 月，全國糧油食品/飲料/煙酒/日用品/家電社零增 速分別為 9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8%。下游包裝需求穩步恢復，預計將為包裝企業業績恢復奠定較好基礎。金 屬包裝方面，奧瑞金收購中糧包裝后國內二片罐行業集中度大幅提升，整體議價能力得到顯著增強。且奧瑞金、 昇興包裝等計劃在海外開拓二片罐產能，國內二片罐供給壓力得到一定緩解。期待 26 年初二片罐提價落地后， 預計將直接增厚金屬包裝企業的盈利空間、改善行業整體盈利水平。