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電解鋁行業2026年度投資策略：鹽和鋁。

從鹽說起

從遠古先民煮海為鹽以濟食飲之需，到近代工業開山煉鋁以筑文明根基，人類對地球資源挖掘 與利用，貫穿文明演進脈絡。縱觀歷史長河，資源儲量豐厚的食鹽，受制于能源技術工藝和政 策管控，商品緊缺高價逾千年。“淋鹵煎鹽”階段能源緊缺和工藝落后，生產效率不足；且古代 鹽業專賣推升價格彈性，春秋管仲開鹽法之始，漢代桑弘羊推行鹽鐵專營，鹽谷價比高達 6 倍， 鐵因資源散管控難而于唐宋退出專營，鹽獨自成為財政核心支柱。盡管歷史鹽價起起伏伏，但 直至近代工藝升級和鹽業管制寬松前，鹽價中樞常年高位，印證工業革命和行政供給瓶頸。

節奏：商品輪動——鋁高光來臨

降息范式下，金屬內部輪動周期為“金銀-銅-鋁-小金屬-加工”。美聯儲降息已落地逾 1 年時間， 全球制造業復蘇值得期待。過往流動性和供給演繹漲價彈性受掣于下游壓制，隨著終端需求改 善，工業金屬漲價空間隨即打開，全球制造業 PMI 自 2025 年 8 月以來持續高于 50。順周期 視角，電解鋁權益配置周期演繹為“降息速率放緩-降息結束-加息前期”三階段，對應權益估 值表現“提估值-穩估值-弱估值”。鋁板塊投資仍處第一階段，即將迎來基本面和估值共振拐點。

空間：鋁銅比修復，新高可待

相比金銀銅等眾多有色價格新高，鋁屬于少量未破高點品種。最新銅鋁價比 4.4，再創新高。 銅鋁價比修復除了通脹復蘇預期改善，更多來自銅鋁共同下游替代。銅和鋁全球產值相當，鋁 銅價格比值強弱與銅鋁產量比值基本一致。如 1990 到 2000 年，海外鋁減產導致鋁供給比銅 緊張，因此鋁價強于銅十年。未來 3 年銅鋁供給均缺，若保守按銅價 8.8 萬元/噸，替代加速的 銅鋁比例拐點 3.5，則鋁價或達 2.5 萬元/噸。當下空調、線纜等領域降本替代加速即為印證。

久期：海外能源掣肘，鋁為資源

大規模電力和穩定電網終究是電解鋁發展本質。國內產能天花板+海外能耗緊缺雙重壓制，即 便鋁高盈利，亦無法緩解供給緊缺：（1）海外規劃較多集中于東南亞、中東和非洲，但進度低 于預期：一是中國將不再新建境外煤電，導致東南亞火電建設緩慢，中東產業鏈配套弱和電網 協議難度高，非洲水電規模有限；二是大部分上市公司都未出海，源于海外電力穩定性弱；三 是工業化國家產業均衡，鋁耗電比例亦為產能天花板。預計 2026 年和 2027 年全球電解鋁產 量新增 129 萬噸和 152 萬噸，占比 1.8%和 2.1%。（2）AL 和 Ai 均為電力消耗大行業，全球鋁 和數據中心用電量占比 3.1%和 1.5%。Ai 數據中心缺電已始，北美電解鋁收縮將成為繼 2021 年中國能耗減產和 2022 年歐洲能源危機后的第三輪減產，電解鋁供給緊缺性進一步彰顯。