電投能源研究報告：蒙東綜合能源龍頭，煤電鋁協同均衡增長.pdf

電投能源研究報告：蒙東綜合能源龍頭，煤電鋁協同均衡增長。公司概況：國電投旗下綜合能源上市平臺，“煤-電-鋁”產業協同發展。 公司是國家電投在內蒙古區域內煤炭、火電、電解鋁及新能源的資源整 合平臺和投資載體。根據公司財報，2019 年以來公司收入、業績、現 金流周期性弱化，盈利能力強，負債率處于行業低位。19-24 年扣非后 歸母凈利潤 CAGR 達 17%，24 年凈利率和 ROE 分別達 20%和 15%。

資產重組：擬收購白音華煤電 100%股權，煤電鋁產能和盈利有望大幅 增長。5 月 19 日，公司發布關聯交易預案，公司擬通過發行股份及支 付現金的方式購買白音華煤電 100%股權。白音華煤電業務模式與公司 接近，截至 2024 年 12 月末，白音華煤電擁有 1,500 萬噸/年褐煤產 能、262 萬千瓦火電和 40.53 萬噸/年電解鋁產能。2023、2024 年度 以及 2025 年 1 季度實現歸母凈利潤分別為 5.43、13.96 和 4.30 億元。 若完成收購，公司各產品產能有望增長 30-90%，盈利進一步增厚。

公司優勢：露天礦低成本+坑口火電主力調峰+電解鋁產業鏈完善+風 光新能源資源豐富。（1）公司是蒙東及大東北區域內最大的煤企，且均 為露天礦，噸煤成本處于行業低位；（2）坑口火電是東北電網直調火電 廠主力調峰機組，利用小時高，盈利能力強；（3）電解鋁上下游產業鏈 完善，具備成本優勢；（4）內蒙風光資源豐富，公司市場份額占比高。