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淮河能源研究報告：淮南礦業旗下能源平臺，煤電運聯營。盈利穩定+高分紅，背靠淮南礦業，發展潛力大。淮河能源是淮南礦業旗下“煤電+鐵路”平臺，充分受益于安徽省經濟發展與用能 需求高速增長。2023年公司分紅率55%，我們認為未來有望保持穩定甚至不 排除提升可能性，因為上市公司資本開支有限，所有新電廠均由集團建設后 注入（有同業競爭承諾）；2023年潘集電廠投產當年就完成了資產注入，標 的估值2023年 PB1.0x。我們預測2024-26年歸母凈利10/11/12億，上市 公司2024/25年P/B 1.2/1.1x。

“煤電+鐵路”盈利能力穩健，安徽小“神華”

上市公司歷經多次資產重組，現在為淮南礦業集團的能源平臺，主營業務覆 蓋物流貿易、電力、煤炭銷售以及鐵路運輸等，2023年毛利貢獻分別為 8%/33%/28%/24%。截至2023年，公司全資擁有3家資源綜合利用坑口電 廠，與上海電力合資2家電廠及配套煤礦，加上新注入的潘集電廠，公司權 益裝機3.6GW，煤電聯營優勢顯著（燃料采購來自上市公司或集團旗下煤 礦）。此外，公司承擔了集團煤炭的鐵路運輸業務，運輸貨源主要來自集團 淮南礦區所產煤礦；參股了安徽省龍頭港口運營商。2023年，公司歸母凈 利潤中“煤電”與“物流”的占比分別為56%/44%。

母公司淮南礦業是安徽煤炭電力龍頭，資產注入模式類似“長江電力”

截止2022年淮南礦業是安徽煤炭產能、電力權益裝機最大的企業，煤炭核 定產能7790萬噸/年，電力裝機4365萬千瓦、權益2145萬千瓦。截至2023 年底，公司控股及參股電廠裝機491萬千瓦、權益357萬千瓦。集團2016 年公開承諾，此后建設的與上市公司類似業務的項目，在解決合規性要求并 正式運營起30日內向上市公司發出通知收購。2019/2022年上市公司曾兩 次發布預案擬反向吸收合并母公司所有資產，但均因礦業出讓權等事宜短期 無法解決而終止。截止2024年5月，集團在建權益裝機4GW，是上市公 司的1.14倍，按照承諾投產后有望注入上市公司。

安徽用電需求旺盛，省內煤炭/火電集中度高，看好公司發展潛力

安徽用電量16-23年CAGR達9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全 國第三。根據省能源局測算，2024年安徽最大用電負荷6530萬千瓦，同 比增長超16%，2022-24年是全國電力供需最嚴峻的省份之一。安徽煤炭/ 火電集中度高，公司控股股東淮南礦業煤炭產能和火電權益裝機均位列全省 第一（省內火電CR3達53%），為淮河能源的長期發展提供了良好的基礎。