林清軒：深耕山茶花原料成就本土高端護(hù)膚品牌，以油養(yǎng)膚打開增長(zhǎng)新紀(jì)元.pdf

林清軒：深耕山茶花原料成就本土高端護(hù)膚品牌，以油養(yǎng)膚打開增長(zhǎng)新紀(jì)元。高端國(guó)貨護(hù)膚標(biāo)桿，山茶花抗老修護(hù)專家。林清軒成立于 2003 年，是 以自主研發(fā)的山茶花精華油為核心的高端國(guó)貨護(hù)膚品牌，定位抗皺緊致 細(xì)分領(lǐng)域。截至 2025H1，林清軒擁有 554 家線下門店（95%以上進(jìn)駐高 端購(gòu)物商場(chǎng)），2024 年在中國(guó)高端國(guó)貨護(hù)膚品牌中排名第一，也是高端 護(hù)膚品牌 TOP15 中唯一國(guó)貨品牌，門店規(guī)模居國(guó)產(chǎn)高端護(hù)膚品牌之首。

護(hù)膚行業(yè)面部精華油領(lǐng)域快速擴(kuò)容，公司山茶花原料差異化高端定位清 晰。24 年中國(guó)化妝品市場(chǎng)約 6886 億元，其中護(hù)膚品銷售額規(guī)模最大占 比達(dá) 67%，19-24 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.3%，定位高端的護(hù)膚品 24-29 年銷 售額 CAGR 可達(dá) 13.8%，部分細(xì)分領(lǐng)域如面部精華油受益于成分更迭 和以油養(yǎng)膚理念普及，19-24 年 CAGR 達(dá) 42.8%，預(yù)計(jì) 29 年達(dá) 139 億規(guī) 模。精華油賽道競(jìng)爭(zhēng)格局上看，我們本篇報(bào)告對(duì)比林清軒、PMPM、阿 芙等品牌，林清軒 25 年以來銷售數(shù)據(jù)為細(xì)分賽道第一，且產(chǎn)品聚焦山 茶花核心成分差異化顯著，高端定位下成交價(jià)格顯著高于國(guó)內(nèi)競(jìng)品。

業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024 年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別為 12.1/1.9 億元，同比分別+50%/+121%；25H1 公司營(yíng)收達(dá) 10.52 億元，同 比增長(zhǎng) 98%；凈利潤(rùn) 1.82 億元，同比增長(zhǎng) 110%，呈現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。從 產(chǎn)品端看，大單品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，核心單品山茶花精華油自推出以來連續(xù) 11 年位居全國(guó)面部精華油銷售額榜首，25H1 單品收入同比增長(zhǎng) 176%，占 比達(dá) 45.5%。從渠道端看，線上渠道尤其是抖音爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025H1 線 上收入同比增速達(dá) 137%，占比提升至 65.4%。公司以線下高端門店為 體驗(yàn)入口，結(jié)合線上內(nèi)容營(yíng)銷與家族 IP 直播，構(gòu)建“體驗(yàn)+成交”閉環(huán)。

林清軒上市募資加強(qiáng)品牌、渠道、多品牌矩陣等多方面。據(jù)林清軒港股 IPO 招股書披露，公司本次 IPO 募資凈額預(yù)計(jì)約 9.97 億港元，核心聚 焦品牌、渠道、供應(yīng)鏈、研發(fā)、多品牌矩陣等，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看點(diǎn)有三： 1）品牌年輕化：以線下美容護(hù)膚場(chǎng)景切入，擴(kuò)展線上年輕客群；2）品 牌渠道協(xié)同：線下生美品牌與護(hù)膚大單品協(xié)同效應(yīng)，以及未來年輕化子 品牌、社區(qū)生美線下連鎖品牌拓展；3）品牌場(chǎng)景擴(kuò)展：從抗衰核心賽道 向美白、彩妝等高潛力品類的延伸，突破細(xì)分市場(chǎng)天花板。