轉(zhuǎn)債月報(bào)：歷史上轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前后有哪些事實(shí)與變化？.pdf

轉(zhuǎn)債月報(bào)：歷史上轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前后有哪些事實(shí)與變化？2026 年 Q1 有較多轉(zhuǎn)債重新進(jìn)入強(qiáng)贖計(jì)數(shù)，且高價(jià)轉(zhuǎn)債估值處在歷史高位，若 觸發(fā)強(qiáng)贖對(duì)價(jià)格影響或較大，分析歷史轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前后的事實(shí)與變化可作參考：

強(qiáng)贖前事實(shí)一：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高估值不代表強(qiáng)贖公告后估值能維持。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒 高漲推動(dòng)的高價(jià)轉(zhuǎn)債估值高企存在較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺?qiáng)贖后無論事前估值多高均 會(huì)壓縮在 0%附近，且壓縮過程在 2023 年 10 月之后基本在強(qiáng)贖公告前完成。

強(qiáng)贖前事實(shí)二：強(qiáng)贖前正股的強(qiáng)勢(shì)雖能部分彌補(bǔ)轉(zhuǎn)債估值的壓縮，但轉(zhuǎn)債高估 值時(shí)期強(qiáng)贖前轉(zhuǎn)債價(jià)格壓力仍偏大。觸發(fā)強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債普遍正股較為強(qiáng)勢(shì)，但強(qiáng) 贖前正股的上漲與權(quán)益市場(chǎng)行情關(guān)聯(lián)相對(duì)不大，所以估值高企時(shí)期估值高位壓 縮的壓力或更難被正股上漲的勢(shì)能彌補(bǔ)，轉(zhuǎn)債價(jià)格壓力偏大。

強(qiáng)贖前事實(shí)三：強(qiáng)贖前的下跌主要發(fā)生在 T-10 內(nèi)，最高價(jià)的出現(xiàn)日在提前。 轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前主要的下跌壓力發(fā)生在 T-10 日內(nèi)，但近期強(qiáng)贖博弈更加“內(nèi)卷”， 強(qiáng)贖前最高價(jià)提前至 10-13 個(gè)交易日左右。

強(qiáng)贖后事實(shí)一：多數(shù)月份在強(qiáng)贖公告后轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)下跌，但部分權(quán)益強(qiáng)勢(shì)月 份強(qiáng)贖后有所回彈。絕大多數(shù)月份轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后的價(jià)格凈值曲線呈現(xiàn)為震蕩下 跌，但 2024 年 9-11 月、2025 年 7-9 月權(quán)益強(qiáng)勢(shì)突破時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格回彈也明顯。

強(qiáng)贖后事實(shí)二：T 日普遍有幅度不等的下跌，價(jià)格有回彈的月份主要為 T+1 至 T+15 日內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。T 日的下跌與市場(chǎng)行情相關(guān)性不強(qiáng)，但 T+1 至 T+15 日內(nèi)的反彈主要出現(xiàn)在前述權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)突破期內(nèi)。

強(qiáng)贖后事實(shí)三：權(quán)益市場(chǎng)越強(qiáng)勢(shì)，最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間越延后。2023 年以來多 數(shù)月份最高價(jià)平均出現(xiàn)在 5-7 個(gè)交易日內(nèi)，但權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)期最高價(jià)出現(xiàn)時(shí)期 延后至強(qiáng)贖后 8-14 個(gè)交易日內(nèi)。

總結(jié)而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高估時(shí)期強(qiáng)贖前溢價(jià)率壓縮的壓力大且傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債價(jià)格也 有明顯的下行壓力，價(jià)格下行壓力主要發(fā)生在強(qiáng)贖前 10 個(gè)交易日內(nèi)，但近期 強(qiáng)贖博弈提前至 10-13 個(gè)交易日附近，也即此時(shí)期為規(guī)避轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖帶來價(jià)格壓 力的最佳窗口。但若持有至強(qiáng)贖公告后，絕大多數(shù)月份轉(zhuǎn)債價(jià)格強(qiáng)贖后均表現(xiàn) 不佳，少數(shù)權(quán)益強(qiáng)勢(shì)突破的月份強(qiáng)贖后價(jià)格有回彈，正收益貢獻(xiàn)也主要是在 T+1 至 T+15 日內(nèi)，且強(qiáng)贖后最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間近期有較明顯延后。

展望 2026 年，當(dāng)能明確識(shí)別到轉(zhuǎn)債會(huì)強(qiáng)贖時(shí)，開始進(jìn)入強(qiáng)贖計(jì)數(shù)的前 5 個(gè)交 易日依據(jù)市場(chǎng)及個(gè)券情況擇機(jī)止盈或?yàn)檩^佳的時(shí)間窗口。而若持有至強(qiáng)贖公告 后則需考慮權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)未出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)突破趨勢(shì)時(shí)，優(yōu)先建議強(qiáng)贖 公告后盡早止損；若春季躁動(dòng)等因素推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)上行突破，可依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境 及個(gè)券情況適當(dāng)延后減持的時(shí)間窗口，強(qiáng)贖后 8-14 個(gè)交易日內(nèi)較佳。