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醫藥行業周報：醫藥當下的四個投資思路；兼論長護險。

醫藥行情回顧&分析&近期判斷

1）行情回顧：當周（01.05-01.09）醫藥生物指數環比+7.81%，跑贏創業板指數和滬深300指數。 在所有行業中，當周（01.05-01.09）醫藥生物指數漲跌幅排在第 6 位。醫藥整體連續反攻，醫藥科 技創新類資產引領行情，腦機、小核酸、AI 醫療輪番引領大幅上漲，創新藥及供應鏈也有所反攻， 供應鏈中 CRO 表現好于 CDMO，A 股創新藥表現好于港股創新藥。醫藥成交總額 6569.64 億元， 滬深總成交額為 141298.80 億元，醫藥成交額占比滬深總成交額比例為 4.65%（2013 年以來成交 額均值為 7.11%）。

2）原因分析：醫藥本周表現我們認為主要是兩個原因：元旦回來市場成交量快速放大，市場風險偏 好快速提升，流動性敏感型資產大幅受益，也就是科技屬性資產邏輯外溢，醫藥科技創新資產大部 分經過 4 個月調整消化都處于相對低位，反攻有望一觸即發，腦機、小核酸、AI 醫療都是有催化帶 動，并且考慮板塊籌碼結構相對好，成為了反攻先鋒。創新藥及供應鏈也有比較不錯的表現，但幅 度相對小一些。考慮到交易層面，A 股創新藥好于港股創新藥，小 CRO 在供應鏈當中表現更強。

3）2026 年觀點：我們持續看好創新、出海、困境反轉脈沖三大產業演繹脈絡。最看好的三個投資 方向是 BD2.0、小核酸和供應鏈（CXO 及上游）。藥品（創新藥）我們持續建議 Pharma、已出海 Biotech和供應鏈（CXO及上游）為基石配置，新技術方向探尋阿爾法策略（BD2.0時代、小核酸、 AI 制藥三個方向是重中之重），器械我們建議深挖出海邏輯和腦機主題，其他方向主要看困境反轉脈 沖邏輯。

4）近期觀點：從我們 2026 年主線觀點中，繼續把握局部輪動機會，近期關注 CXO 及上游（景氣賽 道、大單品驅動的更看好）、AI 創新藥、小核酸、BD2.0 四個方向，其他主題可關注腦機接口。CXO 及上游關注百奧賽圖、藥明合聯、泰格醫藥、皓元醫藥、維亞生物、昭衍新藥、森松國際、諾泰生 物、藥明康德、凱萊英、博騰股份、康龍化成、百普賽斯、藥康生物、奧浦邁、賽分科技、納微科 技、東富龍等。AI 創新藥關注晶泰控股、英矽智能。小核酸關注前沿生物、悅康藥業、必貝特、陽 光諾和、瑞博生物、福元醫藥、信立泰、奧銳特、諾泰生物等。BD2.0 方向我們看好三生制藥、映 恩生物、科倫博泰、信達生物、澤璟制藥等。2026 年上半年，可關注美國大基建如森松國際、有訴 求的央國企（受益于 2026 年“十五五”開局和 2027 關鍵年份）、以及長護險潛在變化。近期亦可 挖掘 JPM 中潛在前沿方向和業績條線。