消費行業動態報告：兩新政策國補延續，服務消費乍暖還寒.pdf

消費行業動態報告：兩新政策國補延續，服務消費乍暖還寒。服務消費乍暖還寒，值得期待：1）餐飲市場目前還未回暖，10 月/11 月/12 月餐飲零售分別同比+3.8%/+3.2%/+2.2%，數據尚弱。2）近期政策對服務消 費重視度明顯提升，特別是清理消費領域不合理限制措施是釋放服務消費需求 的有效方式。2025 年 12 月 18 日海南自由貿易港全島封關，截至 2026 年 1 月 17 日 ， 海 口 海 關 共 監 管 離 島 免 稅 購 物 金 額 同 比 +46.8%， 購 物 人 數 同 比 +30.2%，購物件數同比+14.6%。2026 年休假日期增多，2026 年相比 2025 年 元旦假期從 1 天變為 3 天；春節假期從 8 天變為 9 天；中秋節與國慶節分離， 相比 2025 年中秋與國慶重合，總休假 9 天，多出 2 天。元旦客流已經增多， 1 月 1 日至 1 月 3 日，全社會跨區域人員流動量約 5.9 億人次，同比（2025 年 1 月 1 日至 3 日）增長 19.5％。此外，多個旅游平臺發布利好數據，政策也在 鼓勵基層工會開展春秋游活動、開發旅游景區年票，我們看好旅游市場的表現。 2026 年 1 月 9 日國務院反壟斷委員會宣布啟動外賣市場反壟斷調查，定調“反 內卷”。2026 年 1 月 14 日國家針對攜程發起反壟斷調查。3）我們預計在一 攬子針對服務消費政策下，2026 年服務消費有望好轉。

國補退坡繼續，但中央已下發 2026 第一批兩新補貼款：1）12 月社零同比 +0.9%，增速環比-0.4 pct，自 5 月以來逐月增速環比下降。2）國補退坡下， 10/11/12 月家用電器和音像器材類社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比 分別為+18.9%/-1.5%/+13.3%；2024 年 9 月開始推廣國補，家電產業執行力 強，立竿見影，其他消費細分行業執行明顯落后于家電，同比基數偏高導致下 滑幅度較大；10/11/12 月家具類社零同比+9.6%/-3.8%/-2.2%、日用品類（含 電動自行車、可穿戴智能設備）社零同比+7.4%/-0.8%/+3.7%，也開始轉弱， 其中 2025 年 12 月 1 日起，僅允許銷售符合新國標的電動自行車，零售需求 轉冷。10/11/12 月文化辦公用品類（含電腦）社零同比+13.5%/+11.7%/+9.2%、 通訊器材類社零同比+23.2%/+20.6%/+20.9%，由于 3C 數碼產品補貼政策 2025 年初優化后方體現刺激效果，預計壓力在 2026 年年初。3）12 月底，中 央已正式下達 2026 年第一批“兩新”補貼資金，總額為 625 億元。后續各地 方政府會推廣，預計各地政府全面推廣要到 1 月下旬。

非補貼類消費品：1）金銀珠寶類受 11 月 1 日開始實施的增值稅新政影響， 投資需求減少，10/11/12 月金銀珠寶類社零增長 37.6%/8.5%/5.9%，11 月以 來零售增速放緩。但金價持續上漲，激發消費者購買黃金的熱情，2025 年金 銀珠寶累計增長 12.8%。2）雙十二大促拉動下 ， 化 妝 品 類 12 月社零同比 +8.8%，增速環比上期+2.7 pct。3）服裝和體育用品 12 月分別增長 0.6%和 9.0%，2025 年累計增長 3.2%和 15.7%。戶外運動興起，對戶外運動服飾、 體育用品有正面作用，但戶外運動服飾僅是服裝市場的細分市場，整體服裝市 場需求一般，特別是最近南方地區呈現暖冬特征，影響冬裝銷售。4) 煙酒類 12 月社零下滑 2.9%，需求疲軟，特別是高端酒批價下行。

美國消費信心不足，2025 年 11 月零售略改善：1）2026 年 1 月，密歇根 大學發布的美國消費信心指數環比繼續回升至 54.0，但同比仍然處于較低水 平，美國消費者繼續擔心高物價和勞動力市場疲軟。2）受益于汽車銷量反彈 及假日購物季消費帶動，2025 年 11 月，美國零售總額環比+0.6%，核心零售 銷售額環比+0.5%，略好于市場預期。3）美國在 25Q1 出現消費品搶進口，但 6 月以來同比持續下滑，2025 年 10 月消費品進口同比-25.4%；通過控制消費 品的進口，美國市場庫存（包括零售、批發、制造商）維持在合理水平，2025 年 10 月美國零售庫存金額季調同比+1.0%，同零售增速基本匹配。