汽車行業：26年數據點評系列之一，乘用車25年復盤和26年展望，從“量穩價緩”到“價升量穩”.pdf

汽車行業：26年數據點評系列之一，乘用車25年復盤和26年展望，從“量穩價緩”到“價升量穩”。25Q4 乘用車交強險銷量不再“翹尾”，25 年全年同比+0.6%為 26 年 “量穩”筑基。根據交強險，25 年 12 月國內乘用車交強險銷量（不含 進口，下同）為 227.8 萬輛，同比-16.4%，環比+13.6%。乘用車 25 年 累計銷量為 2305.2 萬輛，同比+0.6%。參考歷史上正常年份/政策退坡 年份 12 月環比增速均值為+4.6/34.7%，12 月需求表現顯著弱于季節 性規律，或主要系部分地區以舊換新補貼政策暫停帶來觀望增加影響。

我們維持對 26 年乘用車國內需求“價升量穩”的判斷。根據國家統計 局，21/22/23/24/25 乘用車 ASP 分別同比+0.1/+3.1/-0.1/-8.3/-2.1%， 2025 年乘用車行業持續演繹“量穩價緩”邏輯。其中，12 月汽車社零 同比-5.0%，乘用車行業 ASP 同比+13.7%，ASP 同比增速自 10 月轉 正后繼續提升。展望 26 年，定比例補貼將拉動中高端車銷量比例提升 帶來“價升”，25 年 Q4 消費者觀望導致透支大幅減少+以舊換新政策 延續增換購需求依然有彈性。（1）報廢補貼：若符合報廢條件的車順 延一年，“符合報廢條件的保有量增長”預計對 26 年乘用車的終端銷 量彈性為 2.1%；（2）置換補貼：若順延一年，“乘用車保有量提升” +“保有量車齡增加”下的置換率提升預計對 26 年乘用車的終端銷量彈 性為 4.3%，綜合上述因素預計 26 年國內交強險銷量同比正增長。

乘用車行業短期庫存風險不大。根據中汽協、交強險數據，截至 25 年 12 月底乘用車行業庫存為 470.8 萬輛，其中 12 月乘用車行業庫存減 少 3.7 萬輛。從動態庫銷比（絕對庫存/近 12 個月平均終端銷量）來 看，截至 25 年 12 月底乘用車行業動態庫銷比為 2.48，12 月行業動態 庫銷比短期上行主要是由于終端消費者觀望情緒較濃（多數地區以舊 換新政策已暫停），疊加車企排產端調整較慢所致，我們認為后續頭部 自主車企或將根據當前需求主動調控產量，考慮后續以舊換新政策延 續后的需求釋放，短期庫存風險不大。