浙礦股份公司研究報告：“業(yè)務結構+運營模式”升級共振，并購鉛銀礦打造第二成長曲線.pdf

浙礦股份公司研究報告：“業(yè)務結構+運營模式”升級共振，并購鉛銀礦打造第二成長曲線。浙礦股份以大型礦山機械設備、資源再生處置利用設備等為主導產品。公司 由陳利華控股，股權集中治理穩(wěn)健；2003 年創(chuàng)立，2020 年創(chuàng)業(yè)板上市，2023 年發(fā)行可轉債募資 3.1 億元加碼再生資源裝備，2026 年擬收購哈薩克斯坦鉛 銀礦，向“裝備+資源”雙輪驅動升級。公司破碎篩分設備國內領先，2024 年鐵 礦客戶收入占比突破 20%，對沖砂石周期下行。2025Q1-3 營收 4.68 億元 （-9.9%），業(yè)績承壓但資產負債率僅 35.5%，現(xiàn)金流充裕，財務狀況穩(wěn)健； 運營管理等高毛利業(yè)務放量，有望支撐盈利修復。

破碎篩分主業(yè)：千億級市場，“業(yè)務結構+運營模式”升級路徑明晰。①產業(yè) 環(huán)節(jié)：破碎篩分設備屬于選礦加工環(huán)節(jié)，負責將物料加工成特定規(guī)格尺寸， 下游涉及金屬采礦業(yè)、建材等；②市場規(guī)模：全球礦機市場規(guī)模約 1000～1500 億美元，其中選礦環(huán)節(jié) 200～350 億美元（占比 40%），礦山、砂石為后者 主要下游場景（占比約 70%、30%），海外、礦山是核心抓手；③競爭格局： Metso、Weir、FLsmidth 為全球選礦環(huán)節(jié)龍頭礦機企業(yè)，2024 年收入合計 115.13 億美元，CR5 達 75.13%，公司規(guī)模接近全球礦機前五十強末位，仍 具充足成長空間；④發(fā)展趨勢：受地產行業(yè)影響，近年國內砂石骨料需求承 壓；而在能源、基建持續(xù)擴張背景下，全球礦類資源品供給持續(xù)緊張；全球 礦機需求有望迎來新一輪中長期景氣；⑤公司邏輯：公司 2025 年上半年海外 收入同比+781.49%，海外收入占比 17.71%，運營管理與礦山相關收入占比 超 20%，“業(yè)務結構+運營模式”升級共振，未來有望支撐公司主業(yè)穩(wěn)步向上。

并購哈薩克斯坦鉛銀礦，打造第二成長曲線。公司擬 5 億元并購哈薩克斯坦 Alaigyr 鉛銀礦，鉛/銀金屬量 139 萬噸/633 噸，預計 2027 年復產。全球銀礦 供給收縮、印度抵押新政+ETF 囤貨鎖定顯性庫存，現(xiàn)貨升水飆升，降息預期 強化貨幣屬性，銀結構性緊缺，價格中樞上移確定性強。