太平洋航運(yùn)公司研究報(bào)告：細(xì)水長(zhǎng)流，共邁遠(yuǎn)途.pdf

太平洋航運(yùn)公司研究報(bào)告：細(xì)水長(zhǎng)流，共邁遠(yuǎn)途。

公司于行業(yè)，扁舟于大海

太平洋航運(yùn)作為一家深耕小宗散貨海運(yùn)近 40 年的公司，具有卓越穿越周期能力。但觀其處于 的行業(yè)——干散貨海運(yùn)，經(jīng)過多年的發(fā)展形成了穩(wěn)定的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局，集中度低，供需決 定運(yùn)價(jià)走勢(shì)，公司是運(yùn)價(jià)的接受者，其最主要的 KPI 指標(biāo) TCE（單船每日利潤(rùn)）與行業(yè)運(yùn)價(jià)同 頻共振，這決定了對(duì)于公司的研究不可繞開的就是關(guān)注行業(yè)走勢(shì)，公司于行業(yè)就如扁舟于大海， 海之波濤與力量決定了扁舟航行的情況，當(dāng)海闊天空時(shí)，扁舟才能更好地?fù)P帆起航。因此，本 文將先聚焦于分析干散貨海運(yùn)行業(yè)的供需格局和走勢(shì)來為公司未來的發(fā)展大方向定下基調(diào)。

行業(yè)：千川匯海闊，風(fēng)正好揚(yáng)帆

干散貨海運(yùn)行業(yè)底部，拐點(diǎn)將至。需求端，首個(gè)中資主導(dǎo)的大型優(yōu)質(zhì)鐵礦西非幾內(nèi)亞西芒杜投 產(chǎn)將改變中國鐵礦石進(jìn)口格局，2028 年達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá) 1.2 億噸，相當(dāng)于當(dāng)前鐵礦石海運(yùn)量 7.5%。中性假設(shè)下，達(dá)產(chǎn)后累計(jì)拉動(dòng)全球干散貨海運(yùn)需求 2.2%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息以及潛在 的烏克蘭戰(zhàn)后重建也將驅(qū)動(dòng)干散貨海運(yùn)需求。綜上，預(yù)計(jì) 2026-2027 年行業(yè)需求增速分別為 3.5%、3.8%。供給側(cè)，干散貨海運(yùn)船隊(duì)增長(zhǎng)溫和，行業(yè)并沒有出現(xiàn)擴(kuò)張跡象，且老齡化加劇對(duì) 有效運(yùn)力進(jìn)一步收緊，預(yù)計(jì) 2026-2027 年運(yùn)力增速分別為 3.4%、2.4%。

太平洋航運(yùn)：細(xì)水長(zhǎng)流，行穩(wěn)致遠(yuǎn)

在行業(yè)浩瀚之洋中，太平洋航運(yùn)是一葉穿越風(fēng)雨而來的扁舟，我們認(rèn)為在這個(gè)行業(yè)中能穿越周 期而歷久彌新的公司一定具備其“打鐵還需自身硬”的特色與能力：1）量上，公司自成立以來 就從事于小型干散貨海運(yùn)業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展，目前是小宗散貨海運(yùn)細(xì)分板塊的龍頭公司，其 絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的船隊(duì)規(guī)模和優(yōu)秀的船舶管理能力保證了多年具有競(jìng)爭(zhēng)力的營運(yùn)天數(shù)與船舶利用率， 在量上為公司提供了保障，大宗商品貿(mào)易商拓維集團(tuán)、船管公司 Fleet Managment 背后 Banga 家族的持續(xù)增持彰顯對(duì)公司信心，未來有望產(chǎn)生協(xié)同；2）價(jià)上，對(duì)于運(yùn)價(jià)的隨行就市，交出亮 眼的成績(jī)單，公司小靈便船型 TCE 連續(xù) 18 年跑贏市場(chǎng)運(yùn)價(jià)，超靈便船型 TCE 更是從 2005 年 引入以來從未跑輸。這也是公司能夠在行業(yè)出清時(shí)存活下來的根本原因，究其原因主要分為兩 點(diǎn)：一是公司具備把握運(yùn)價(jià)高點(diǎn)的能力（全球化布局+高運(yùn)力規(guī)模靈活擺位），二是經(jīng)營策略為 多長(zhǎng)期合約，以穩(wěn)為矛。3）高度重視股東回報(bào)，上市至今保持著分紅承諾不低于 50%，過去 四年平均分紅率 64%，展現(xiàn)其作為周期股持續(xù)回饋股東的能力與決心，股息帶來絕對(duì)回報(bào)。