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技源集團公司研究報告：HMB領跑全球，精準營養揚帆起航。砥礪卅載，技源已成為行業創新引領者。技源集團主營保健品原料及制 劑，公司控股股東為 TSI HK，實控人為周京石、龍玲夫婦。公司具備強 研發背景，董事長周京石曾任職安利、雅芳，擔任研發中心科學家、高 級科學家；總經理龍玲長期從事化學合成制備領域的產業化研究，為公 司多項核心專利的發明人。2024 年公司收入/歸母凈利潤為 10/1.75 億 元，2019-2024 年 CAGR 分別為 10%/25%。2024 年營養原料與制劑產 品收入占比分別為 65%/35%。公司未來將繼續發力精準營養，以期打 通產業鏈上中游。公司營養原料產品主要有 HMB、氨基葡萄糖和硫酸 軟骨素，2024 年收入占比分別 29%/18%/9%；公司制劑客戶包括澳佳寶、 Pharmacare、Herbs of Gold 等。

HMB 如日方升，應用空間廣闊，公司牢據優勢位置。HMB 學名β-羥 基β-甲基丁酸鹽，應用場景分為：①特醫養護（術后患者修復）；②中 老年人肌肉修護（避免支撐度不足而跌倒）；③運動增肌。中國是 HMB 的主要生產國，以 2021 年為例，占據了全球 HMB 原料市場 90%以上 的份額，技源為 HMB 行業龍頭，2024 年在全球范圍內的市場份額約 53.34%，我們認為公司 HMB 原料的壁壘在于其專利技術、各國準入以 及客戶基礎。展望未來，現階段與雅培的合作多集中于醫療營養類目， 運動營養及老年人肌肉修復方向仍有較大拓客空間。

保健品行業景氣成長，公司守正出新，精準營養揚帆起航。我國保健品 行業保持景氣成長，老齡化筑底、新人群擴張、新消費驅動，我們預計 2025-2027 年我國營養保健品行業增速有望維持在高個位數水平。精準 營養又稱個性化營養，即根據個體特點調整營養建議和干預措施，進而 預防和控制慢性病。精準營養為未來保健重要方向，2025 年全球市場規 模約 158 億美元，美國精準營養發展領先，中國市場前景更佳，2024 年 美國/中國精準營養市場規模分別為 45/14 億美元，對標海外，中國人均 消費額提升空間較大。國內精準營養經歷了三輪迭代，而公司的精準營 養業務已儲備 7~8 年，從業務模式、相關技術成熟度（如算法系統、微 片劑型等）、商業化落地能力與進展等方面，目前處于全球領先水平。 公司精準營養業務 2026 年有望于海外率先落地、toB 模式為主。