出口鏈行業專題二：行業比較與競爭要素挖掘.pdf

出口鏈行業專題二：行業比較與競爭要素挖掘。賽道特質決定不同的競爭要素。1）成長賽道：小眾賽道的頭部公司 往往更易做出差異化、形成 α。人造草坪及紙漿模塑等小眾賽道特 點在于，雖然行業具備優異的增速，但由于本身市場容量有限，鮮 有新進入者、競爭相對有限，頭部公司易形成成本優勢，且市占率 （龍頭公司往往在 20%+的水平）及盈利能力保持在較高位置（凈利 率 15%-20%，ROE=20%+）。2）成熟賽道：成本端 alpha 難有體現， 超額能力來自品牌、產品及渠道。在行業個位數增長的成熟賽道， 國內企業成本端難有差異體現，更多需要產品渠道創新，匠心家居 推出影音沙發后毛利率明顯有超額表現。

個股競爭力挖掘。1）共創草坪：超額來自研發創新+綜合生產效率 2021-2022 年共創草坪單價高于青島青禾，且單位材料+直接人工均 優于青禾，因而單位毛利潤及毛利率更優。2023 年共創草坪多次調 價應對市場競爭，雖然單價出回落，并低于青禾，但是憑借材料及 人工成本優勢，繼續實現超額的單位利潤。2）眾鑫股份-成本優勢 來自設備優化、生產工藝及原材料選擇。公司基于設備調試經驗積 累，業務延伸至自主生產用品，并實現設備自研自產，固定資產投 資較同行節約顯著。同時，公司合理運用廣西區位優勢，使用本地 多余的甘蔗渣原材料。此外，公司在上下游適配能、精細化管理、 訂單柔性切改能力等方面具備領先優勢。3）匠心家居：創新驅動產 品快速迭代，敏捷響應市場需求。公司 2016 年正式開啟自主品牌業 務，截至 2021 年功能沙發產品已經擁有了助力、加熱按摩、遙控及 app 控制等功能；2021 年后，公司再細分產品的功能迭代上每年都 會有革新，整體產品迭代頻率高。

美國本土采購趨勢明顯，關稅擾動加速國際產能布局。家得寶 50%+ 產品都從美國采購，未來一年沒有任何一個國家的采購比例會超過 10%。Lowe's 公司 60%的產品從美國采購，近 20%的產品從中國采 購。美國兩大核心建材家具零售商家得寶、勞氏都將繼續推進供應 鏈多元化布局，同時采取組合定價策略。隨外部宏觀環境的變化， 2020 年開始輕工產業鏈公司開啟對東南亞地區之外產能布局的探 索，其中可以更好規避地緣政治沖突、實現供應鏈敏捷響應、更易 維護客戶關系的北美地區（美國、墨西哥）是首要選擇。2025 年美 國開啟對等關稅，東南亞地區普遍執行稅率在 20%左右，這進一步 加速部分東南亞地區產能轉移的進程。