華夏航空深度研究報告：深耕支線藍海市場，編織航空末梢網絡——華創交運航空強國系列研究（三）.pdf

華夏航空深度研究報告：深耕支線藍海市場，編織航空末梢網絡——華創交運航空強國系列研究（三）。支線航空：潛力巨大的藍海市場。1）支線“下沉市場”：輻射 10 億+級別人口； 2）我國機場旅客吞吐量分布：典型的“二八分化”，下線市場增速快；3）支 線出行特征：通達性為核心需求；4）支線航空市場潛力大：長期預計 2-5 倍。

華夏獨特商業模式：地方政府采購+中央支線補貼。

支線航空 VS 干線航空商業模式差異：政府運力采購。在下沉市場當地財政 相對有限的背景下，對于解決交通供給不足的矛盾，需要投資體量小，相對回 報高的方式，支線航空即為性價比最高的方式。1）投資體量小：支線機場建 設需要資金明顯少于鐵路、公路。2）直接投資回報看：中西部高鐵和高速公 路極難盈利，支線機場虧損相對可忽略。3）社會效益看：機場投資回報正收 益較為顯著。4）華夏航空運力采購模式說明：從航線性質角度，分為自營、 無限額模式運力采購、有限額模式運力采購。收入結構看，機構銷售收入占比 超兩成。

政府支線補貼：中央支線補貼+地方支線補貼。公司其他收益主要為航線補貼。 航線補貼主要來自三部分：民航局支線補貼、新疆支線補貼以及其他政府補貼 等。2023 年 12 月，財政部、民航局修訂《支線航空補貼管理暫行辦法》，整體 單小時補貼金額增加，但補貼航線范圍整體更加聚焦。2024 公司其他收益實 現 12.93 億元，同比+144.8%；25 年前三季度其他收益 11.35 億元，同比+40.9%。 其他收益大幅增加：一方面為業務量提升貢獻（25 前三季度+19%），另一方面 為公司主動調整航網，更多的航線調整至有支線航補的線路。

華夏航空：專注支線航空的細分市場龍頭。公司成立于 2006 年，是中國支線 航空商業模式的引領者和主要踐行者，是目前中國唯一長期專注于支線的獨立 航空公司。1）公司覆蓋近半數國內支線航點，獨飛航線占比約 9 成；2）公司 成長性與穩健性兼具。a）財務數據看：15-19 年收入復合增速超 3 成，利潤增 速超 2 成；25 年前三季度凈利潤創新高。b）機隊增速明顯快于行業；3）公司 收入結構的特殊性：以全客運收入口徑計算收益水平（即將政府運力采購收入 計入），公司座公里收益與三大航接近；成本結構與傳統航空公司相似。

公司核心競爭力：因地制宜、模式創新，從執飛航線—>航空出行綜合解決方 案。1）新疆模式：環串飛成網，打造最適合我國西部地區的支線航空模式。 2）華東模式新探索：航空網賦能城市，華東地區的新模式探索。a）衢州：東 西串聯、航網賦能。利用公司現有西部航網，開通衢州直飛西部城市航線，以 及通過通程航班，進行東西串聯，提升衢州前往西部地區的便捷性。并將衢州 作為華東一個干支-支支結合的次級樞紐，通過航線加密提升衢州對周邊城市 的吸引力。b）舟山：海島文旅+干支通新探索。25 年華夏航空與舟山機場簽 署駐場協議，為其打造省內“1 小時交通圈”+省外干支通。