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廣發宏觀：增長格局延續，資產范式漸變，2026年海外宏觀環境展望。回顧 2025 年，全球宏觀面有五大特征：一是實際增長率大致穩定，IMF 預計 2025 年全球經濟增速為 3.2%1， 和 2024 年區別不大，關稅沖擊被進口搶跑和 AI 投資部分對沖，是韌性的主要來源；二是不同經濟體分化，美 國實際增速有所下滑，歐日小幅反彈，新興市場維持韌性增速；三是通脹和貨幣政策分化，但寬松為主，歐元 區上半年降息、美國下半年降息、日本加息、新興市場多數降息；四是關稅帶來擾動，上半年貿易環境急劇變 化帶來一定微觀搶跑效應；下半年則隨著貿易環境緩和而趨于正常化；五是 AI 產業鏈預期升溫，帶來主要經濟 體資本開支和全球貿易的增量，以及有色金屬需求的強預期。 IMF 1 月最新數據顯示 2025 年全球實際 GDP 增速為 3.2%，較 2024 年區別不大，略高于此前預期。關稅沖擊 被進口搶跑和 AI 投資部分對沖，是韌性的主要來源。區域分化格局明確：美國放緩、歐日修復、新興市場企穩。 美國實際 GDP 增速從 2024 年的 2.8%降至 2025 年的 2.0%；歐元區從 0.9%反彈至 1.4%，實際工資回升支撐 消費；日本從 0.1%修復至 1.1%，薪資增速跑贏通脹。新興市場整體增速 4.2%，其中印度以 6.6%的日歷年增 速領跑，IMF 上調其 FY2025-26 預測至 7.3%。 貨幣政策分化達到近年極值。歐央行在 2025 年上半年連續四次降息共 100 個基點，6 月將存款利率降至 2.00% 后按兵不動；美聯儲上半年維持 4.25%-4.50%不變，下半年三次降息共 75 個基點至 3.50%-3.75%，12 月會議 出現 2019 年以來最大分歧；日央行逆勢加息 50 個基點，12 月將政策利率提升至 0.75%，創 30 年新高。三大 央行年末利率分別為：ECB 2.00%、Fed 3.50%-3.75%、BoJ 0.75%。 關稅沖擊呈現前高后低節奏。美國有效關稅稅率從年初 2.5%飆升至 4 月峰值約 27%（1930 年代以來最高）， 后隨貿易協定落地回落至 11 月的 16.8%2。上半年進口商大規模囤貨，1 月商品貿易逆差創紀錄達 1530 億美 元，Q1 實際進口同比激增約 25%；下半年隨著美英（5 月）、美日（7 月）、美歐（7 月）等協議簽署及中美稅 率穩定在 20%，貿易數據正常化，10 月商品逆差收窄至 294 億美元，為 2009 年 6 月以來最低。WTO 因搶跑 效應將 2025 年全球商品貿易增速從-0.2%上修至 0.9%。 AI 資本開支進入超級周期，四大云廠商合計投入約 3700 億美元。 微軟 FY2025 資本開支約 800-840 億美元，季度支出突破 300 億3；谷歌4全年指引上調至 910-930 億美元，同比增長 73-77%；亞馬遜5從 1000 億上 調至 1250 億美元，AWS 年收入首破千億；Meta6從 600-650 億上調至 700-720 億美元，年末 GPU 保有量達 130 萬張。四家合計約 3660-3740 億美元，同比增長約 58%，接近美國 GDP 的 1.9%。