中策橡膠公司深度：國內穩健向上、海外密集投產、高端配套突破——三箭齊發迎26戴維斯雙擊.pdf

中策橡膠公司深度：國內穩健向上、海外密集投產、高端配套突破——三箭齊發迎26戴維斯雙擊。公司預期差：①國內具差異化(基本盤穩定)：龍頭品牌60 年+渠道強粘性(消費品思路)+強產品力(精細化降本&研發)，因此得以維持銷量No.1/國內開工率接近100%→利潤率高出同行 3-5%，強者恒強；②海外發揮后發優勢(成長性)：海外格局(自主份額<20%)相比國內更優，看好公司復制國內管理優勢+發揮后發選址優勢，加速出海釋放業績；③高端配套突破(拔估值)：公司引領國內高端新能源車型配套突破(受益多年深耕國內)，且海外定點加速(毛利率 40%)。

輪胎行情復盤：配套+出海兩大主線，26 高端配套且替代加速拐點年

2012 年起，中國輪胎出海東南亞建廠規避貿易封鎖(08 年起歐美制裁→17-18年高潮/板塊估值被下殺到 PE10x)；2019-2025 年，東南亞產能加速放量兌現業績帶動板塊出海行情；其中，21-22 年，新能源崛起帶動自主輪胎作為汽零演繹配套行情→板塊拔估值 PE25x+(23-24 年配套業務無業績估值重回PE10x)。2026年起，中國輪胎開啟全球化散點式布局(東南亞外)+高端配套突破(有利潤且打開成長天花板)，看好板塊成長性凸顯、迎戴維斯雙擊。

公司概況：國內龍頭、海外拓展、主流配套

公司成立 60 余年成長為國內穩固龍頭，2013 年起海外初布局并泰國建廠，隨著國內品牌高端化向上成效顯著(20 年起 1 號旗艦系列銷量好+26 年起高端配套突破)，公司 26 年起加速拓展海外業務，看好 26 年起海外拓展(泰+印尼+第3/4工廠等出海放量)&高端配套突破(拔估值)帶來的成長性。

邊際變化①：國內龍頭穩固，基本盤穩健向上

行業：國內格局好/替代空間仍較大。國內替代外資+尾部份額的空間較大(自主胎企國內份額 45%），而頭部自主胎企憑借產品力優勢(降本優勢+技術突破)在中高端市場已具備差異化能力，有望加速替代一二線外資。公司：25H1 國內行業承壓，公司銷量(國內No.1)+業績同比穩增、產能利用率接近 100%，受益于：①產品力：品牌積淀 60 年&極端性能追趕外資，相比一二線外資/尾部自主的性價比凸顯；②渠道：經銷-零售體系管理優秀，消費品思路下與渠道形成強粘性；③研發投入(國內 No.1)：性能突破&精細化降本。

邊際變化②：海外密集放量，業績迎量利齊升

行業：自主出海替代空間大。自主胎企海外份額＜20%，歐美貿易變化后全球胎企成本壁壘提升，自主頭部出海替代有望加速。公司：2026 年起泰國+印尼+第 3/4 工廠等海外產能密集放量，海外利基市場貢獻業績彈性。

邊際變化③：配套積淀上量，迎高端突破元年

行業：自主新能源崛起引發全球車企降本壓力，輪胎價值量高、降本需求強。在此機遇下，自主胎企配套質變有望再演繹板塊估值中樞上移(PE10→20x)，26年是高端配套元年、自主頭部胎企有望加速突破國內+外重磅高端車型定點(30w元以上)。公司：國內配套領先覆蓋半鋼&全鋼兩大領域，高端配套有望陸續切入問界等(國內)、大眾和斯特蘭蒂斯(海外)等主機廠。①國內配套：量變積累至25E1650w條(國內市占率 18%)，覆蓋問界(已進入海外版)/比亞迪(含方程豹)/吉利/零跑/小鵬/奇瑞/上汽/長安等主流車企；②海外配套：25E 100w 條，或陸續切入斯特蘭蒂斯/大眾/福特/雷諾等。