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濰柴動力公司研究報告：主業企穩，AIDC帶動新業務快速增長。濰柴動力股份有限公司以柴油發動機起家，不斷通過收購兼并相關領域的龍頭企業拓展自身業務范圍，搭建多元化產業鏈。2009 年收購法國博杜安突破高端技術壁壘，2012 年并購凱傲25%股權與林德液壓70%股權切入全球高端液壓領域 。2018 年投資 Ceres Power 布局氫能，2021 年重組雷沃重工進軍農機，2023 年發布全球首款大功率 SOFC 加速氫能商業化，2025 年簽署 SOFC 制造許可協議推進規模化生產，逐步成長為覆蓋動力系統、新能源等多元業務的全球高端裝備集團。公司發動機主業包含重卡天然氣及柴油發動機、工程機械發動機等產品，新業務方面，伴隨AIDC發電需求增長，公司大缸徑發動機產品銷量不斷提升，貢獻邊際利潤增量。公司現金分紅比例長期維持在較高水平，2023 年、2024 年分別達 50%、55%，高分紅格局有望延續。

發動機主業有望企穩，電動重卡邊際負面沖擊有限。展望2026年，考慮以舊換新政策延續，我們預計國內重卡銷量下滑幅度有限。結構方面來看，天然氣重卡滲透率有望底部回升，受購置稅減半以及碳酸鋰價格大幅上行影響，電動重卡滲透率或階段性企穩。考慮出口發動機的正向拉動，預計重卡發動機整體利潤相對平穩。

AIDC帶動大缸徑發動機和SOFC業務增長，未來利潤增量可期。柴油發電機組是數據中心最廣泛采用的備用發電機組方案，公司在2012年前后切入該領域。2025年前三季度，公司數據中心柴發大缸徑產品銷售超900臺，同比增長超3倍。北美電網老化與缺電并存，燃氣輪機供給緊缺、交付周期拉長，分布式天然氣內燃機組與SOFC成為主流替代方案之一。天然氣機組：濰柴當前以1.1–1.6MW級產品為主，場景集中在電站及其他發電應用，2025年10月，配套濰柴集裝箱式燃氣發電機組的美洲某電站項目圓滿完成調試工作，順利交付客戶投入運營。SOFC：2023年，濰柴發布全球首款大功率金屬支撐SOFC商業化產品；2025年11月,濰柴與希鋰斯簽訂制造許可協議，擬建立應用于固定式發電市場的電池和電堆生產產線，產品將為AI數據中心、商業樓宇及工業園區等場景提供電力。AIDC發電需求有望拉動公司業績持續增長。