美的集團(tuán)公司研究報(bào)告：智慧轉(zhuǎn)型，美的重塑增長(zhǎng)極.pdf

美的集團(tuán)公司研究報(bào)告：智慧轉(zhuǎn)型，美的重塑增長(zhǎng)極。

硬實(shí)力夯基，軟實(shí)力提效，構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河

美的已構(gòu)建“智能家居 + 新能源/工業(yè)技術(shù) + 智能建筑 + 機(jī)器人”四大業(yè) 務(wù)矩陣，同時(shí)兼具制造供應(yīng)鏈硬實(shí)力與效率制度軟實(shí)力優(yōu)勢(shì)。制造與供應(yīng)鏈 優(yōu)勢(shì)（硬實(shí)力）：美的擁有覆蓋壓縮機(jī)、電機(jī)、核心零部件到整機(jī)的大規(guī)模 一體化制造網(wǎng)絡(luò)與 T+3 柔性供應(yīng)體系，產(chǎn)能與成本在行業(yè)處于領(lǐng)先，為規(guī) 模化、快速交付與毛利穩(wěn)定提供保障。效率與管理制度（軟實(shí)力）：內(nèi)部重 視效率與結(jié)構(gòu)，數(shù)字化強(qiáng)化全流程管控，同時(shí)以事業(yè)部制和高度市場(chǎng)化的職 業(yè)經(jīng)理體系，快速響應(yīng)市場(chǎng)變化并持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰。我們認(rèn)為美的在 硬實(shí)力與軟實(shí)力上雙重構(gòu)筑了公司核心且可持續(xù)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

ToB 業(yè)務(wù)突圍：第二曲線(xiàn)成型，增長(zhǎng)動(dòng)能領(lǐng)先行業(yè)

我們認(rèn)為，ToB 是美的中長(zhǎng)期最重要的增量來(lái)源之一。2024–2025H1，公 司 ToB 相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比已提升至接近 26%，且增速快于集團(tuán)整體。樓宇 科技、工業(yè)技術(shù)與機(jī)器人業(yè)務(wù)，均以家電時(shí)代積累的電機(jī)、壓縮機(jī)、自動(dòng)化 與數(shù)字化能力為基礎(chǔ)，向更高附加值的系統(tǒng)解決方案延伸。盡管 ToB 業(yè)務(wù) 毛利率階段性略低，但訂單穩(wěn)定性、項(xiàng)目周期與服務(wù)化延展，有望成為家電 ToC 業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充。從行業(yè)趨勢(shì)看，智能建筑、工業(yè)自動(dòng)化與能源轉(zhuǎn)型具 備長(zhǎng)期確定性，公司憑借軟硬實(shí)力優(yōu)勢(shì)，有望在多元領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大份額，推 動(dòng)估值體系逐步重塑。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)普遍視美的為“家電現(xiàn)金牛”，估值偏向傳統(tǒng)家電同行（家電行業(yè)一致 預(yù)測(cè) 26 年 PE 約 14.6x）。我們認(rèn)為公司 ToB 業(yè)務(wù)占比提升正在實(shí)質(zhì)性改 變公司收入結(jié)構(gòu)與商業(yè)模式特征，ToB 收入復(fù)合增速高于 ToC，美的正在 從強(qiáng)周期消費(fèi)品公司，演變?yōu)楦叻€(wěn)定性的綜合科技制造集團(tuán)；海外 OBM、 本地化制造與并購(gòu)整合，使全球化邏輯從“成本輸出”升級(jí)為“能力與品牌 輸出”，海外具備長(zhǎng)期看點(diǎn)。市場(chǎng)或仍低估公司結(jié)構(gòu)變化與長(zhǎng)期價(jià)值的變化。