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陜西旅游公司研究報告：國資賦能+優質運營，共筑高盈利文旅龍頭。背靠陜西國資委，文旅資源優質豐富。公司集演藝、索道、旅游餐飲業務為 一體，依托華清宮、華山等稀缺的優質旅游資源，打造景區+文化旅游的優 質目的地。背靠陜西省國資委，享受國資和大股東的文旅資源賦能。疫后公 司抓住市場機遇擴充產能，主業快速復蘇，23 年營收和業績分別達到 19 年 的 1.7 和 2.9 倍，25 年短暫受到異常天氣的沖擊，25Q1-3 公司的營收為 8.89 億元，同比-18.80%；歸母凈利潤為 3.69 億元，同比-26.93%。

文旅出行景氣度高，索道演藝商業模式優越。近年來文旅出行和服務消費的 利好政策頻出，國內文旅市場景氣度較高，陜西省表現更為強勁，且入境游 亮點頻出，有望貢獻新的增長點。景區業務中，索道業務“現金牛”特征顯 著，經營杠桿高，乘索剛性導致盈利水平可觀，多數上市公司的索道業務毛 利率高達 80%。演藝業務整體市場增長穩健，行業格局相對穩固，頭部項目 盈利強勁，但行業表現分化，運營能力成為制勝關鍵。

演藝索道雙核驅動，募投項目有望打開成長空間。演藝和索道業務貢獻主要 營收和業績。1）演藝：標桿 IP《長恨歌》歷久彌新，演藝產品矩陣持續豐 富。《長恨歌》為公司旗下標桿演藝項目，貢獻演藝業務 9 成以上收入，項 目憑借卡位優勢、精細運營以及租金成本優勢，上座率長期在 80%以上，毛 利率同樣超過 80%。其他演藝項目收入體量較小，《12.12》增長迅速，《泰 山烽火》仍在爬坡期。2）索道：華山西峰索道為支柱項目，乘索率與客流 雙升。華山攀爬難度高，西峰索道近年乘索率持續超 100%，貢獻索道客運 業務 8 成以上收入和毛利；少華山奧吉溝索道、華威滑道及甕峪公路項目規 模較小，盈利能力仍然可觀。3）募投項目：公司募投項目聚焦在演藝和索 道主業，包括股權資產收購和供給升級建設項目，有望進一步優化業務布局、 提升承載能力，打開長期成長空間，增厚公司業績。