ADNOC Drilling公司研究報(bào)告：綁定國(guó)家擴(kuò)產(chǎn)周期的一體化能源服務(wù)平臺(tái).pdf

ADNOC Drilling公司研究報(bào)告：綁定國(guó)家擴(kuò)產(chǎn)周期的一體化能源服務(wù)平臺(tái)。ADNOC Drilling 的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于其已形成領(lǐng)先經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、高 質(zhì)量股東回報(bào)和第二增長(zhǎng)曲線共同支撐的平臺(tái)型成長(zhǎng)框架。 （1）經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在區(qū)域及國(guó)際可比公司中均處于領(lǐng)先水平。2021 –2025 年，公司 ROCE 由 12%提升至 23%，鉆機(jī)可用率基本穩(wěn)定在 95%–97%高位；凈利率仍達(dá) 29.5%。 （2）分紅能力優(yōu)異。2025 年現(xiàn)金分紅總額約 11.44 億美元，現(xiàn) 金分紅率約 79%、股息率約 4.01%。2026 年股息下限至少 10.5 億 美元，股息政策自 2025 年起每年至少增長(zhǎng) 5%，至少至 2030 年。 （3）第二增長(zhǎng)曲線由技術(shù)平臺(tái)、非常規(guī)開(kāi)發(fā)及區(qū)域擴(kuò)張共同驅(qū) 動(dòng)。2025 年以來(lái)收購(gòu) SLB 阿曼/科威特資產(chǎn)與 MBPS 資產(chǎn)，對(duì)應(yīng) EV/EBITDA 約 3.5–4 倍，分別附帶約 4 億/9 億美元 backlog，驗(yàn) 證“低倍數(shù)進(jìn)入+長(zhǎng)期合同鎖定現(xiàn)金流”的區(qū)域擴(kuò)張路徑。

全球油市趨松，中東鉆井需求確定性領(lǐng)先

（1）中東的低成本優(yōu)勢(shì)使其成為全球最具確定性的上游投資區(qū) 域之一，也是全球需求確定性最強(qiáng)的鉆井市場(chǎng)之一。2026 年中東 鉆機(jī)數(shù)量約 518 臺(tái)、占全球約 28%，其中陸上鉆機(jī)約 435 臺(tái)、占 比約 84%，市場(chǎng)體量大、波動(dòng)小、現(xiàn)金流更平滑。 （2）阿聯(lián)酋擴(kuò)產(chǎn)路徑清晰，ADNOC Drilling 作為 ADNOC 集團(tuán)唯 一的鉆井平臺(tái)是最直接受益者。ADNOC 最大可持續(xù)產(chǎn)能已由 2020 年約 400 萬(wàn)桶/日提升至 485 萬(wàn)桶/日，并計(jì)劃 2027 年提升至 500 萬(wàn)桶/日；公司擁有約 169 臺(tái)鉆機(jī)，為中東規(guī)模最大的鉆井承包 商，最直接受益于阿聯(lián)酋擴(kuò)產(chǎn)與配套服務(wù)需求增長(zhǎng)。