九號公司公司研究報告：新興的微出行和割草機器人全球領先企業，首次覆蓋評為買入（摘要）.pdf

九號公司公司研究報告：新興的微出行和割草機器人全球領先企業，首次覆蓋評為買入（摘要）。作為新興的智能微出行全球領軍企業，九 號公司已構建起涵蓋中國市場電動兩輪車、歐洲市場電動滑板車以及美歐市場E-Bike （電助力自行車）的產品生態系統。此外，公司也日益成為歐洲無邊界割草機器人市 場的領先玩家，擁有覆蓋不同技術路線的全面產品線和全渠道布局。我們預計，憑借 持續高強度的研發投入、創新產品以及銷售渠道擴張，九號公司將繼續擴大在中國電 動兩輪車市場的份額，同時獲益于割草機器人市場的結構性增長。

盡管市場主要擔憂新國標導致中國電動兩輪車市場需求潛在回落，以及歐盟當前對中 國產割草機器人展開的反傾銷調查所帶來的影響（擔憂程度相對較小），但我們認為 九號公司在這兩大核心產品上的競爭優勢依然穩固。我們認為隨著市場份額加速擴 張，公司表現有望超出市場預期：1) 我們預計2025-28年中國電動兩輪車業務收入將 年均復合增長19%，市場份額將從7%升至11%，受到創新產品、雙品牌戰略和銷售渠 道擴張推動。2) 我們預計歐洲割草機器人業務收入將年均復合增長43%，受到產品滲 透率提升推動。九號公司有望保持市場領先地位并獲益于當前的行業整合，這是因為 潛在的反傾銷措施將迫使規模較小的企業退出市場。3) 在油價上漲的背景下，E-Bike 在美歐市場、電動兩輪車在東盟市場的滲透有望加速，盡管短期收入貢獻有限，但將 為九號公司打開中長期的增長空間。

綜上，我們預計公司收入/凈利潤在2025-28年將年均復合增長20%/23%，對應16倍 的預期市盈率處于歷史低位，且股息收益率為4%。我們因此認為風險回報具有吸引 力，而且當前估值水平為長期投資者提供了介入良機。推動因素：1) 2026年上半年業 績好于預期；2) 新產品成功發布并獲得消費者熱烈反響；3) 油價上漲推動E-Bike/電動 兩輪車海外需求上升。主要風險：消費需求走弱、產品發布、市場競爭、關稅和成 本。