步入理財“真凈值”時代——走在債市曲線之前系列報告（十六）.pdf

步入理財“真凈值”時代——走在債市曲線之前系列報告（十六）。

凈值化轉型收官，監管政策持續完善

自 2018 年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》正式出臺，銀行理財凈值化轉型進 入由監管層面系統性推動的階段，歷經多輪政策優化，2025 年步入“真凈值”收官階段。監管 思路沿頂層設計、細節規范到合規校準逐步遞進，2018 年《關于規范金融機構資產管理業務 的指導意見》明確禁止保本保收益、要求按公允價值計量，推動行業從“預期收益型”向“凈 值型”轉型；2021 年《理財產品估值操作指南》細化估值要求，限制攤余成本法使用范圍； 2024 年監管叫停信托平滑估值等不合規操作，2025 年進一步要求年底前完成所有存量產品估 值整改。這一系列政策核心是推動理財產品凈值真實反映底層資產價值波動，徹底打破剛性兌 付預期。

負債端結構優化，機構與投資者格局重塑

凈值化轉型深化背景下，銀行理財負債端完成結構性調整。產品設計上，形成開放式主導存續、 封閉式引領新發的格局，2025 年四季度封閉式新發占比達 91.22%，2025 年 1 月至 2026 年 2 月，最小持有期型產品占比從 27.84%升至 32.21%，成為優化開放式產品結構的核心力量，有 效幫助機構穩定負債端、緩解流動性壓力。機構格局上，持牌理財公司主導地位持續強化，2025 年 12 月市場份額達 91.96%，傳統未持牌銀行占比僅 8.04%，牌照整改進度接近尾聲。投資者 結構上，一般客戶占據主體地位，2025 年 12 月存續規模占比達 97.72%，高凈值客戶占比小 幅降至 0.18%，大眾投資者對凈值波動的低容忍度，成為機構流動性管理的核心挑戰。

估值規范深化，攤余成本法應用持續收縮

理財市場凈值化進程分為兩輪，首輪完成非凈值產品清理，截至 2026 年 2 月凈值型產品占比 達 99.99%；次輪聚焦凈值型產品估值規范，解決隱性凈值平滑問題。2025 年監管收緊估值要 求，機構全面采用第三方估值體系，杜絕違規平滑操作。攤余成本法應用持續收縮，僅現金管 理類、符合條件的封閉式產品可適用，其應用規模及占比持續雙降。

資產端投向調整，產品收益分層明顯

2026 年，理財步入“真凈值”時代，銀行理財資產端調整思路清晰，整體表現求穩態勢。產品 結構上，固收類產品持續擴容，2026 年 2 月存續占比達 76.36%，其中“固收+”產品占固收 類比例升至 71.79%，現金管理類產品占比回落至 20.93%；混合類、權益類產品占比分別僅 2.55%、0.07%。風險層面，中低風險產品主導市場，截至 2025 年底，一級、二級風險產品合 計占比達 95.86%。資產投向方面，存款與同業存單占比持續提升，現金及銀行存款規模達 10.06 萬億元，同業存單達 4.35 萬億元，權益類資產配置保持保守。產品表現上，整體回撤幅度收 窄，2026 年 2 月全市場回撤中樞降至 0.37%，固收類表現穩健，混合類階段性回暖，權益類 波動劇烈，收益分層格局進一步凸顯，契合不同風險偏好投資者需求。