華電國際公司研究報告：平臺賦能，區(qū)位加持，價值重估正當(dāng)時.pdf

華電國際公司研究報告：平臺賦能，區(qū)位加持，價值重估正當(dāng)時。火電行業(yè)正經(jīng)歷從“周期股”向“公用事業(yè)股”的根本性轉(zhuǎn)型，價值重估的序幕已 經(jīng)拉開。在“雙碳”目標(biāo)與新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建的背景下，火電的角色定位發(fā)生 深刻變遷——從提供基礎(chǔ)電量的“主力電源”向提供可靠容量與靈活調(diào)節(jié)的“系 統(tǒng)支撐電源”轉(zhuǎn)變。2023 年煤電容量電價機制的出臺，標(biāo)志著煤電商業(yè)模式正式 邁入“容量保底+電量搏收益”新階段。2026 年容量電價回收比例提升至不低于 50%，則進(jìn)一步夯實了煤電企業(yè)的穩(wěn)定收入基礎(chǔ)。此外，電力現(xiàn)貨市場的全面運行 與輔助服務(wù)市場的日益成熟，使得火電機組的“靈活性價值”得以通過市場化機制 充分變現(xiàn)。成本端，煤炭“供需雙側(cè)收窄”新格局已然形成，煤價步入窄幅震蕩的 成熟市場階段，為火電盈利構(gòu)筑了堅實的“成本安全墊”。火電行業(yè)正站在系統(tǒng)性 價值重估的起點，而華電國際憑借其獨特的平臺賦能、戰(zhàn)略區(qū)位、機組效率與靈活 調(diào)節(jié)等多維優(yōu)勢，有望持續(xù)獲取超越行業(yè)的α收益。

集團(tuán)平臺護(hù)城河：作為中國華電集團(tuán)唯一的常規(guī)能源整合平臺，公司外延內(nèi)生雙輪 驅(qū)動，鑄就穩(wěn)定性成長內(nèi)核。2025 年，公司完成對集團(tuán) 1606 萬千瓦優(yōu)質(zhì)火電資 產(chǎn)的注入，實現(xiàn)裝機規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量的雙重飛躍，截至 2025 年 12 月 31 日公司 控股裝機躍升至 7792.43 萬千瓦。注入資產(chǎn)中燃?xì)鈾C組占比高達(dá) 52.37%，主要分 布于江蘇、廣東、上海等核心負(fù)荷區(qū)域，顯著優(yōu)化了電源結(jié)構(gòu)與區(qū)域布局。內(nèi)生增 長方面，2025 年公司自主投產(chǎn)項目合計 222.46 萬千瓦，包括廣東華電惠州 2×53.5 萬千瓦燃?xì)鈾C組、上海望亭 49.46 萬千瓦燃?xì)鈾C組及龍口四期 2×66 萬千瓦熱電聯(lián) 產(chǎn)項目。龍口四期項目采用超超臨界高效熱電聯(lián)產(chǎn)技術(shù)，綜合能耗達(dá)國內(nèi)同等級最 優(yōu)水平，有力保障了山東電網(wǎng)穩(wěn)定性和民生供熱需求。截至 2025 年 12 月 31 日， 公司在建與已核準(zhǔn)待建項目共計 1081.824 萬千瓦，涵蓋燃煤、燃?xì)狻⒊樗钅艿?多類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為“十五五”期間的持續(xù)增長儲備了充足動能。