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金禾實業公司研究報告：甜味劑標桿穩中有進，多元化布局續寫新章。二十年產業鏈夯基，多元化發展開啟新階段。公司以化肥生產為起點， 成功轉型為全球甜味劑與麥芽酚行業細分冠軍，現有安賽蜜產能 1.5 萬噸/年、三氯蔗糖產能 1 萬噸/年、甲基麥芽酚產能 0.2 萬噸/年、乙 基麥芽酚產能 0.8 萬噸/年。當前公司尋求多元化發展，向濕電子化學 品及新能源材料領域延伸，打造“第二增長曲線”，在傳統業務修復與 新業務放量共振下，有望開啟新一輪成長周期。

減糖趨勢深化，供給優化下甜味劑頭部企業優勢顯現。全球各國“無糖 化”需求逐步釋放，甜味劑長期增長邏輯明確。人工甜味劑憑借高甜 度、低添加量及優異價甜比，在工業化應用中具備明顯經濟性。公司 核心產品安賽蜜與三氯蔗糖價格在歷史低位時，仍具備較強成本競爭 力實現盈利。目前兩大品種呈現底部復蘇趨勢：2026 年，安賽蜜價格 已從最低 3.2 萬元/噸漲價至目前 5.0 萬元/噸；三氯蔗糖自 22 年周期 回落，曾在 24 年三季度 10 萬元/噸，上漲至 25 年三季度 25 萬元/噸， 目前再度回落至 10.5 萬元/噸，接近行業成本線，隨著供需格局進一 步優化也有望重拾漲勢。在合成生物領域，公司重點聚焦甜味劑、香 料等核心業務的工藝優化，25 年公司年產 1200 噸酶改制甜菊糖苷項 目落地，商業化能力正逐步驗證。

傳統業務夯實盈利基本盤，新材料業務尋求突圍。公司 20 萬噸合成 氨技改項目穩步推進，預計 26 年二季度投產。定遠二期項目進一步 完善公司核心原料的配套能力。公司加速布局濕電子化學品與新能源 材料領域，公司以電子級雙氧水為切入點，實現原因產品升級，形成 年產 4 萬噸鈉堿、0.5 萬噸鉀堿、0.2 萬噸鹽酸等電子級產品；公司圍 繞 LiFSI 產業鏈布局 1 萬噸雙氯磺酰亞胺年產能，依托原料一體化優 勢提升供給保障能力。在傳統業務穩健支撐下，公司有望受益于鋰電 電解液高景氣，新能源材料業務逐步放量，打開長期成長空間。