東方雨虹-002271-錨定未來——C端崛起與全球化躍遷.pdf

聚焦主業(yè)，探索"C端+出海"的新增長曲線。近年來，東方雨虹的經(jīng)營重心轉向"高質量穩(wěn)健發(fā)展"，其中突出兩條主線：一是渠道變革驅動的"零售優(yōu)先"；二是"海外優(yōu)先"的國際化布局。

C端發(fā)展：零售優(yōu)先、服務交付，共筑C端發(fā)展之基。公司立足主業(yè)，堅持零售優(yōu)先，夯實消費建材業(yè)務根基。需求端來看，我國住房裝修需求從"新房裝修"轉向"存量維護"，為C端業(yè)務發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境。公司依托民建集團，在線下渠道、用戶運營與產品體系三端協(xié)同發(fā)力，持續(xù)推動C端增長。供給端，公司通過分布式產能網(wǎng)絡縮短供給半徑，并向礦源及原材料端延伸，強化與產能協(xié)同。對比同行，公司成本管控更優(yōu)，毛利率顯著領先，規(guī)模優(yōu)勢突出。公司以"雨虹"服務品牌為抓手，整合服務平臺，把產品能力延伸到房屋修繕防水的全流程。從而有效緩解家庭補漏行業(yè)非標與信息不對稱等痛點，契合存量時代高頻防水需求，形成一站式、全流程家裝服務閉環(huán)。

揚帆出海：多線協(xié)同、體系輸出，共拓全球經(jīng)營藍海。整體來看，公司出海戰(zhàn)略圍繞兩條主線展開：海外基地布局與海外并購整合。北美方面，公司以費城北美研發(fā)中心為支點，疊加休斯敦基地與加拿大基地，強化對北美市場的響應速度與服務半徑。中南美方面，公司通過控股巴西Novakem、收購智利Construmart，從產能端向零售端延伸，同時切入建材添加劑等新賽道。中東方面，公司依托天鼎豐沙特達曼基地進入中東市場，借助中東三洲交匯的區(qū)位優(yōu)勢，打造輻射中東并聯(lián)通歐亞非的制造與供應節(jié)點。東南亞方面，公司在早期收購中國香港的萬昌五金、康寶香港的基礎上，通過馬來西亞基地建設，有望實現(xiàn)穩(wěn)步拓展與持續(xù)滲透。

展望與復盤。瀝青價格高位并不意味著利潤端完全失守，2026年以來公司產品已有提價；地產景氣的增速放緩階段仍將壓制公司毛利率，但隨著增速放緩斜率收斂、行業(yè)進入磨底期，毛利率修復可期。回看公司歷史股價，隨著公司業(yè)務逐漸多元化，有望在行業(yè)低位階段走出實現(xiàn)逆勢修復。

盈利預測與估值。我們看好公司憑借防水主業(yè)的龍頭地位，持續(xù)鞏固在核心品類中的品牌與渠道優(yōu)勢。盡管瀝青價格仍處高位，但隨著提價落地與降本增效推進，公司毛利率優(yōu)勢與盈利韌性有望逐步顯現(xiàn)。因此我們預計公司26-28年營收分別達327、360、380億元（此前26-27年預測分別為300億元/322億元）；歸母凈利潤分別為20、23、26億元（此前26-27年預測分別為15億元/18億元）。估值方面，9家可比公司2026年的PE均值為25x，2026年可比防水企業(yè)PE均值約為31x，剔除最高值和最低值后約為28x；可比消費建材企業(yè)PE均值約為18x；可比建材企業(yè)PE均值約為22x。綜合公司業(yè)務屬性、行業(yè)地位及盈利修復彈性，我們給予公司2026年25x PE，對應目標價為21.00元，繼續(xù)維持"買入"評級。

風險提示：住房存量市場需求大幅低于預期；原材料價格波動大幅高于預期；地緣政治及匯率大幅波動；產品漲價不及預期；收購整合不及預期；股價波動風險等；公司治理及內控風險。