華康股份-605077-首次覆蓋報告：盈利躍升的“兩支箭”.pdf

本報告為東方證券對華康股份的首次覆蓋報告，給予“買入”評級，目標價27元。報告核心觀點認為，華康股份作為功能糖甜味劑龍頭，正處于盈利底部，未來兩年有望通過“兩支箭”實現(xiàn)盈利躍升。

第一支箭為晶體糖行業(yè)供給側(cè)出清。受玉米價格上行驅(qū)動，高成本產(chǎn)能加速退出，供需格局優(yōu)化，晶體糖價格有望進入上行區(qū)間。華康股份憑借規(guī)模優(yōu)勢、低成本及優(yōu)質(zhì)客戶結構，有望在行業(yè)洗牌中提升份額，率先受益。

第二支箭為產(chǎn)業(yè)鏈延伸。舟山玉米精深加工項目落地，使公司具備從玉米到淀粉的完整加工能力，將中間環(huán)節(jié)利潤納入體內(nèi)，理論可增厚整體毛利率。同時，新項目具備生產(chǎn)阿洛酮糖等高毛利新品的能力，助力產(chǎn)品多元化。

財務預測方面，預計公司2026-2028年EPS分別為0.5元、1.12元、2.25元。考慮到行業(yè)周期性，以2028年遠期盈利給予12倍動態(tài)PE，對應目標價27元。風險提示包括食品安全、境外貿(mào)易沖突、銷量不及預期及成本高位運行等。