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百龍創園（60501）研究報告：大健康產業引領者，成長性進入兌現期。百龍創園：研發驅動的健康配料解決方案供應商。公司以生物技術為核心，持 續加大研發力度，形成了兼具益生元系列、膳食纖維系列和其他淀粉糖 （醇）、健康甜味劑四大系列的金字塔型全產品線。隨著高毛利產品持續放量 以及產品價格提升，公司業績持續增長。2022Q1 公司實現營業總收入 1.98 億 元，同比增長 48%，歸凈利潤 4073 萬元，同比增長 133%。

行業趨勢：健康意識不斷增強，下游需求持續增長。隨著收入水平的增長以及 健康意識的提高，人們對健康食品配料的需求日益增加。1）益生元：隨著益 生元促進腸道健康的功能獲得越來越多的科學數據支持以及消費者認知持續提 升，預計到 2025 年全球產值將超過 180 億元；2）膳食纖維：人均攝入缺口 大，即使在發達國家仍存在 30%-50%的缺口，未來需求有望持續增長，預計 到 2025 年全球產值將達到 220 億元；3）阿洛酮糖：近乎完美的蔗糖替代選 擇，是業內一致看好的下一代健康甜味劑。隨著全球各國法規的完善，市場規 模有望進一步增長，預計 2030 年全球市場將超過 30 億元。

競爭優勢：研發+產品+客戶，鑄就核心競爭力。1）研發能力領先：公司一直 致力于新產品的研發及生產成本的降低，抗性糊精、阿洛酮糖等產品均在國內 率先實現突破。截止到 2021 年，公司已經獲得 50 項發明專利和 1 項實用新型 專利；2）產品體系完備：公司是全球業內產品規格最全、規格數量最多的生 產商之一，憑借產品矩陣和研發的優勢，公司致力于向客戶提供整體解決方 案；3）客戶資源優質：公司有完備的國際認證體系，憑借產品的優秀質量和 穩定性培育了一批穩定的貿易商伙伴和終端品牌客戶。

核心看點：聚焦高端+產能釋放，成長性進入兌現期。公司以研發為驅動，聚 焦于技術門檻高、盈利能力好、市場潛力大的產品，隨著產能持續釋放，公司 成長性有望持續得到兌現。1）抗性糊精：公司目前第一大單品，占比約 30%。憑借技術和成本優勢，公司全球市場份額持續提升，目前約占 10%。隨 著技改+募投項目投入使用，市場份額有望進一步增加。2）阿洛酮糖：公司是 國內第一家實現產業化的公司，新增 1.5 萬噸產能有望于 2023 年逐步釋放， 同時完成向上游延伸，有望實現量利齊升。3）益生元：不同產品分化明顯， 部分高端產品毛利率可達 70%-80%左右。目前公司中低端產品占比約 80%， 未來有望加大高端產品的生產銷售，增強盈利能力。