騰訊控股（0700.HK）研究報告：社交+內容生態壁壘已成，技術服務驅動新增長.pdf

騰訊控股（0700.HK）研究報告：社交+內容生態壁壘已成，技術服務驅動新增長。生態：社交+內容沉淀海量用戶，流量優勢凸顯，微信、QQ 聚集海量用戶，龐大社交流量為內容業務發展筑 基。2021 年末微信用戶超 12 億，基礎社交之外延伸出內容發 現、金融科技多個變現場景；QQ 日活超 5 億、生命周期超 20 年，聚焦 Z 世代差異化客群。流量先天優勢下騰訊覆蓋文娛內 容，于音視頻、動漫、網文賽道全布局，社交引流加持下各領 域均保持頭部身位，實現用戶的沉淀再循環。

游戲：主流賽道全布局，出海業務增長靚麗

依托社交流量打造爆款，全品類布局、積極探索海外市 場。借助 QQ 引流，騰訊以休閑游戲起家，代理爆款端游后迎 來業務增長，重點耕耘熟人對抗競技賽道，手游時代坐擁 MOBA、吃雞雙爆款，并通過戰投、代理等方式快速拓展品類外 延，形成全品類矩陣；國內市場增長承壓、版號受限后海外業 務增長亮眼，騰訊手握國際化 IP，設立子公司、海外工作室進 一步夯實本地化發行及研發能力，預計海外業務將成為游戲重 要增長驅動。

技術服務：FBS 業務驅動可持續增長，自研投入打開商業化前景

社交、內容業務提供廣告變現場景，流量優勢加持下精準 投放達到顆粒化，隨著內容發現組件陸續打通，微信廣告主投 放需求提升，視頻號商業化前景明朗；支付及算力需求催生 FBS（金融科技及企業服務）業務，受微信支付交易量上升及 云業務迅速發展影響，近年來增速及占比顯著提升。面對外部 環境及行業格局變化，公司持續加大云服務自研占比、聚焦底 層技術，重定 IaaS、PaaS 業務重心，加強 SaaS 核心產品聯 動，專注為 B 端客戶創造長期價值，預期將改善毛利率、進一 步提振商業化空間。

戰略：核心主業之外，底層硬科技漸成投資重心

公司通過戰略投資不斷擴展業務版圖，早期聚焦游戲、文 娛、電商與企業服務賽道，與主業形成高度協同，近年來不斷 加碼硬科技領域投資，陸續入股芯片、虛擬現實、硬件領域新 興企業，增益自身之外履行平臺企業促進科技創新責任。公司 投資相關資產占總資產比重高達 47.48%（部分以成本法計 量），投資相關收益占國際準則下凈利潤比重 66.48%，2021 年 陸續減持京東及 Sea Limited，釋放投資收益、彰顯配合監管 決心。