中海油服（601808）研究報(bào)告：領(lǐng)跑油服景氣賽道，技術(shù)轉(zhuǎn)型行穩(wěn)致遠(yuǎn).pdf

中海油服（601808）研究報(bào)告：領(lǐng)跑油服景氣賽道，技術(shù)轉(zhuǎn)型行穩(wěn)致遠(yuǎn)。立足海洋油服，強(qiáng)勢領(lǐng)跑賽道。公司背靠中海油集團(tuán)，在油服行業(yè)深耕 20 余年，服務(wù)貫 穿海上石油及天然氣勘探，開發(fā)及生產(chǎn)的各個(gè)階段，目前運(yùn)營和管理鉆井平臺(tái) 57 座，近 海工作船舶 150 多艘，擁有完整的服務(wù)鏈條和強(qiáng)大的海上石油服務(wù)裝備群，是全球最具規(guī) 模的綜合型油田服務(wù)供應(yīng)商之一。

技術(shù)板塊崛起，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速。油田技術(shù)服務(wù)板塊是公司最核心的業(yè)務(wù)，2021 年?duì)I收 占比約為 52%。依托中海油集團(tuán)資源以及“技術(shù)發(fā)展“戰(zhàn)略的實(shí)施，近兩年研發(fā)投入占營 收的比重超過 4%，高于國內(nèi)外可比公司。公司研發(fā)投入不斷轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，在關(guān)鍵技 術(shù)和裝備自主性方面均取得重大突破。受此帶動(dòng)，近 5 年，輕資產(chǎn)的油田技術(shù)板塊躍升為 第一大板塊，在減弱公司周期屬性的同時(shí)提升了整體毛利率。

日費(fèi)率有望改善，鉆井板塊回暖。鉆井板塊屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，2021 年?duì)I收占比約為 30%。 經(jīng)過近兩年的逆勢擴(kuò)張，公司鉆井板塊規(guī)模位居世界首位。從歷史數(shù)據(jù)來看，國際油價(jià)與 鉆井板塊業(yè)績具有較強(qiáng)相關(guān)性，油價(jià)抬升將直接利好鉆井板塊。另外，平臺(tái)日費(fèi)率和平臺(tái) 使用率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)在 2022 年均有改善的預(yù)期，帶動(dòng)鉆井板塊業(yè)績回暖。

政策與油價(jià)助推，油服底部復(fù)蘇。在國家能源安全日益嚴(yán)峻的背景下，各種政策的出臺(tái)為 增儲(chǔ)上產(chǎn)保駕護(hù)航，“七年行動(dòng)計(jì)劃“也將帶動(dòng)上游開支穩(wěn)步提升。另外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推 動(dòng)原油需求復(fù)蘇，而歐佩克與美國頁巖油增產(chǎn)不及預(yù)期，未來兩年油價(jià)有望維持高位運(yùn)行， 推動(dòng)油服賽道景氣度底部復(fù)蘇。

國內(nèi)業(yè)務(wù)支撐強(qiáng)勁，海外業(yè)務(wù)成長可期。公司 80%左右的業(yè)務(wù)承接自中海油，而在油價(jià)復(fù) 蘇以及能源安全嚴(yán)峻的背景下，中海油有意愿也有責(zé)任去維持較高的資本支出，對(duì)公司國 內(nèi)業(yè)務(wù)形成支撐。另外，在鉆井行業(yè)洗牌以及公司自主技術(shù)提升的背景下，公司持續(xù)加大 海外市場開拓力度，海外收入比重有望提升到 50%以上，增長空間廣闊。