晨光股份（603899）研究報告：觀美日文具行業發展，探國內龍頭成長新方向.pdf

晨光股份（603899）研究報告：觀美日文具行業發展，探國內龍頭成長新方向。報告背景：過去十年伴隨著國內K12人口數量增長、終端消費能力提升，量價共驅國內文具行業整體規模向上。晨光在過去十 年自身α不斷強化，實現高速高質量發展并成為行業佼佼者，收入/利潤年復合增速達28.4%/28.1%。公司成長歷史復盤、 “一體兩翼”的分析展望、“雙減”政策對傳統業務的影響分析，歡迎參考我們此前發布的五篇公司系列深度報告。本篇報 告側重于分析美國和日本文具行業發展概況，后續我們將繼續針對競爭格局演化、遠期成長路徑等多角度進行詳細探討分析。

借鑒美日文具市場發展路徑，K12人口數量對于行業規模增速相關性較高。美國因移民減少+經濟增長放緩+新生兒經濟負擔加 劇，婦女育兒數從2000年的2.06下降到2019年的1.71，K12人數規模穩定在5300萬人左右。疊加無紙化趨勢影響下，美國文具 市場規模近幾年增長勢能減弱并出現負增長。此外，日本自上世紀80年代以來，經濟增長放緩導致居民生育意愿降低，新出 生人口數量下滑趨勢明顯，K12人數占比自1960年高點24.7%下滑至2020年的13.3%。文具市場規模呈現先增后降，2018-2020 年行業增速受國內經濟景氣度影響出現短暫下滑。增長放緩背景下，以書寫工具為主的龍頭企業加速份額提升。

品類矩陣擴張&產品研發創新是文具龍頭可持續發展的必經之路，國際市場開拓成為遠期成長新方向。2021年我國人口出生率 下滑至7.52‰，下滑速度略快于美日,行業beta對業績的貢獻度或逐步弱化。參考百樂、國譽的成長路徑，我們認為品類矩陣 延伸擴張、產品研發創新，是行業龍頭實現規模可持續增長、提升市占率的必要路徑。對標日本文具市場CR5近60%的水平， 我國書寫工具品牌化的進程仍處于初步階段，行業CR5約38%，以晨光為代表的頭部企業競爭優勢有望不斷強化帶動集中度提 升。此外，海外發展中地區人口基數大（中東5億人、東南亞5.3億人、非洲13億人）、出生率高于中國、文具市場處于加速 擴容階段，國際市場開拓成為企業成長新方向。