晨光股份（603899）研究報告：五年新征程，厚積薄發(fā)、再創(chuàng)輝煌.pdf

上傳者：風****
時間：2022/05/27
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晨光股份（603899）研究報告：五年新征程，厚積薄發(fā)、再創(chuàng)輝煌。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：穩(wěn)健發(fā)展，變革在即。行業(yè)層面：（1）市場擔憂雙減和人口減少影響，我們通過對標日韓減負和人口下滑對文具景氣度的影響，同時結(jié)合渠道跟蹤來看：減負沖擊偏短期，文具市場中期仍具備擴容空間，長期聚焦消費升級，消費水平的提升能夠?qū)_人口下滑的影響。（2）雙減和疫情加速消費流量變遷，線上化、大店化和社區(qū)化趨勢明顯。公司層面：渠道壁壘深厚的絕對龍頭，積極應(yīng)對流量變革。（1）渠道端，護城河不可撼動，渠道的精細化管理程度和下游經(jīng)銷商的渠道粘性短期競爭對手難以超越；且公司積極應(yīng)對渠道流量變遷，探索渠道扁平化管理范式、重視電商且積極拓展社區(qū)和大店商圈。（2）產(chǎn)品端，IPD模式+單品爆品邏輯開發(fā)新品、發(fā) 力低市占率的高潛大空間品類、推新迭代&品類延伸帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

科力普：萬億市場，量利齊升。行業(yè)層面：陽光化采購催化辦公集采&MRO市場規(guī)模高速成長，兩者市場規(guī)模均超2萬億，且均處于成長初期、數(shù)字化滲透率僅低個位數(shù)。市場格局高度分散，晨光科力普、齊心集團、得力集什于大中型客戶市場更為強勢；京東、蘇寧企業(yè)購于小微市場強勢。公司層面：厚積薄發(fā)，優(yōu)秀辦公綜合服務(wù)商。 2013-2021年收入從1.07億元增長至77.66億元，CAGR為70.84%；凈利潤從-0.16億元增長至2.42億元，業(yè)已進入成長蜜月期。科力普配套供應(yīng)鏈優(yōu)異、服務(wù)實力強勁，伴隨新老客戶放量和新品類開拓，收入有望延續(xù)高速成長態(tài)勢；伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放、上下游議價能力提升和高附加值品類的開拓，凈利率中樞有望持續(xù)抬升。

零售大店：卡位戰(zhàn)略高點，良性發(fā)展。九木雜物社作為晨光品牌高端化的橋頭堡，卡位戰(zhàn)略高點、文創(chuàng)品類優(yōu) 勢突出，近年開店&同店綜合表現(xiàn)上行，近年會員制度及選品升級迭代，九木轉(zhuǎn)化率、客單價有望上行，帶動坪效向上。