物流行業深度專題研究報告：如何理解大宗供應鏈企業？.pdf

物流行業深度專題研究報告：如何理解大宗供應鏈企業？什么是大宗供應鏈？1）業務流程：大宗供應鏈企業主要圍繞生產資料，為制 造業/貿易商客戶提供端到端的一體化服務，即將四流服務（商流、物流、資 金流、信息流）嵌套在上游采購供應，中游生產加工，下游產成品分銷的全 鏈條中。2）經營品類：主要包括金屬礦產、能源化工、農產品，以及延伸的 新能源材料、再生資源等。3）大宗供應鏈的盈利模式：我們提出“3+1”的盈 利模式（即 3 類基本盈利模式的組合+1 個探索方向）。3 類基本盈利模式：服 務收益、金融收益、交易收益；1 個探索方向：全產業運營及投資管理，在產 業運營商的模式下，亦可在幫助客戶經營效益得到增厚的同時，分享增值收益。 4）基本財務特征：低凈利率（不到 1%）&高 ROE（超過 15%）。

如何理解大宗供應鏈投資框架？我們提出“縱向流量+橫向變現”模型。

1、縱向：追求流量規模穩定增長。1）流量規模的潛力 1：行業集中度提升的 格局紅利。大宗供應鏈市場 40 萬億的規模，上市 CR5 占比不到 6%，制造業 變革使得優質大宗供應鏈企業價值進一步突顯。2）流量規模的潛力 2：向高 成長性品類延伸的復制能力。3）流量增長的穩定性 1：品類組合管理的思想。 通過品類多元化，其一完善產業布局、提升客戶黏性；其二平滑周期波動；其 三不同利潤率水平的組合。我們觀察，頭部企業經營商品種類方面，均轉向多 元化，組合管理。如廈門象嶼金屬礦產經營貨量占比從 2010 年的 80%降至 21 年的 48%。4）流量增長的穩定性 2：客戶管理。通過優化客戶結構與流量來 源，使得業務需求側更穩定、客戶信用風險得以控制。

2、橫向：基于流量規模，尋求變現能力的升級。1）服務收益：服務收益與 大宗商品價格相關的周期性弱，更多基于經營貨量與相對穩定的服務費率。 近年來，龍頭公司均開始關注對物流環節能力的構建，其中象嶼則以物流為特 色。2）金融收益：國企平臺優勢之外，體系化能力更為重要。a）息差收益： 通過為產業鏈上下游客戶提供供應鏈金融服務，獲取相對穩定的金融收益。b） 部分龍頭企業在探索中介服務收益。和傳統息差收益的不同在于不占用公司 自身授信，打開了業務邊界。3）交易收益：a）價差：風險可控前提下，依托 專業分析判斷，深入挖掘商品在時間、區域、品種、期限等維度的變動趨勢進 行交易從而獲取價格管理收益，與大宗商品價格波動存在一定關聯，也與區 域商品物流調撥能力存在關聯。b）集拼：通過龐大業務量的集中采購獲得成 本優勢，從而貢獻交易收益。與大宗商品價格相關性較弱。4）產業運營收益： 一體化、收益分成是未來方向。a）全鏈條運營收益：服務驅動，以象嶼為例， 象嶼農產構筑糧食全產業鏈一體化服務體系，促進全產業鏈價值提升，并逐步 向金屬等產業鏈復制，虛擬工廠已初見成效。b）產業投資收益：資源驅動， 股權換商權，工貿一體化。物產中大在能源化工鏈、建發在漿紙、國貿在鐵礦 -鋼鐵產業鏈均有落地的項目及成效。5）流量變現的底層支撐：組織效率、風 控體系與數智化。a）組織效率決定平臺流量變現的執行力。b）風控體系： 決定平臺流量變現的穩定持續。c）數智化為組織效率及風控體系提供有效支 持。