雙環傳動（002472）研究報告：“登峰 造極”的精密傳動專家.pdf

雙環傳動（002472）研究報告：“登峰 造極”的精密傳動專家。稀缺高精齒輪供應商 客戶結構優質 公司是全球知名的齒輪傳動部件供應商，產品應用于乘用車、商 用車、工程機械等領域，核心產品乘用車齒輪逐步從低附加值變 速箱齒輪向高精度新能源汽車電驅系統齒輪轉型。2021 年公司憑 借先進的技術與高效的生產管理能力斬獲中國新能源乘用車齒輪 冠軍，銷量 503.1 萬件(電動車占比較大)，根據我們測算，占全 國 A0 級以上純電動車減速器齒輪市場份額的 60%以上；客戶覆蓋 大眾、通用、福特、上汽、一汽等傳統車企，比亞迪、蔚來、廣 汽等頭部新能源車企及博格華納、日電產、匯川等主流電驅系統 供應商。受益電驅動齒輪放量，2021 年迎來業績高增，營收 53.91 億元，同比+47.1%，歸母凈利 3.26 億元，同比+537.0%。

新能源汽車齒輪技術壁壘高筑 行業格局重塑

新能源汽車電驅系統齒輪技術升級，高技術壁壘驅動行業格局集 中。電機轉速（12,000r-20,000r）顯著高于發動機轉速，齒輪 精度由 6-7 級提升至 4-5 級，技術壁壘高筑：1）熱處理工藝影 響齒輪壽命、耐磨度、承載力，精度越高，工藝爐溫控制、時間 周期控制、產品穩定性控制難度越大；2）磨齒為 4-5 級精度以 上齒輪必備工序，需根據需求二次開發軟件、工裝，工藝 know how 多，技術壁壘高；3）噪音控制：新能源汽車對噪音控制要求 較高，齒輪精度、寬度，齒距及壓力角的設計、加工難度更大。 新能源汽車時代，第三方電驅系統供應商的崛起為齒輪供應商提 供切入更多供應鏈的機會，廣闊前景+格局重塑，有望誕生全球 龍頭。

強者恒強，電驅齒輪龍頭優勢持續鞏固

技術、管理優勢顯著，全球市場加速開拓。公司深耕新能源汽車 驅動系統高精齒輪多年，1）技術方面，在材料、熱處理、磨 齒、降噪等關鍵工藝上均具備領先優勢，并配備專業團隊進行熱 處理工藝開發、設備利用研究、工裝夾具開發；2）生產管理方 面，通過平臺化生產、柔性換線最大化生產效率，能夠高效滿足 客戶的“多品種、小批量”需求，是目前國內少數具備大批量生 產 4-5 級精度齒輪能力的第三方供應商之一；3）產能方面， 2021 年底電動汽車齒輪產能 170 萬套，2022 年 Q4 將擴至 350 萬 套；公司與高精磨齒機供應商德國 Kapp 簽訂 251 臺磨齒機戰略 合作協議，助力長期產能擴張。 依托全球領先的技術，優秀的質量管控能力和快速響應能力，未 來公司將持續發力新能源汽車高精齒輪，并逐步從單一齒輪向小 平臺拓展，通過整體配套提高客戶粘性。伴隨全球領先電動車企 業、比亞迪、蔚來、廣汽等老客戶成長的同時，加速開拓 PSA 全 球混動平臺項目，打開全球市場，充分享受電動化紅利。我們預 計 2022/2023 年公司新能源汽車齒輪收入 18.5/31.0 億元，同比 +164.6%/+67.0%；2025 年公司占全球乘用車電驅齒輪市場份額達32%，中國/海外市場份額分別為 50%/15%。