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金融工程專題研究：FOF系列專題之六，基金經理波段交易能力與投資業績。公募基金在定期報告中披露的持倉信息一直都是投資者研究和關注的 重點。這些信息均是基金的時點靜態持倉數據，本文利用基金經理的動 態交易數據，構造了基金經理波段交易能力因子。實證表明，波段交易 能力越強的基金經理在未來有越大的概率取得更好的投資業績。

持倉背后的投資交易行為

基金經理的“航跡”：靜態持倉與動態交易。基金除需要定期披露持倉數 據之外，披露規則還要求基金披露報告期內累計買入、累計賣出價值超 出期初基金資產凈值 2%的股票明細，至少應披露累計買入、累計賣出 價值前 20 名的股票明細。相比于季報時點披露的靜態持倉信息，區間 買賣數據為我們提供了基金經理的動態交易信息。 暗流涌動：持倉背后的投資交易行為。區間累計買賣交易明細數據像基 金經理的“航跡”，使我們將持倉信息“連點成線”、形成動態的交易行為提 供了可能。我們可以通過分析區間累計買賣交易明細數據來捕獲基金經 理的波段交易能力。

如何度量基金經理的波段交易能力

活躍交易股。我們稱半年報以及年報披露出來的區間累計買入（或賣出） 金額超出期初基金資產凈值 2％或前 20 名的股票為活躍交易股。半年報 和年報中披露的活躍交易股的區間累計買賣總額約占基金區間累計買 賣總額的 65%，2018 年以來該占比更是高達 72%，這就意味著基金經 理的大部分交易信息可以通過活躍交易股的分析來獲得。

波段交易能力因子。我們通過對活躍交易股區間買賣信息配對補齊，加 工得到活躍交易股的波段交易收益，然后用基金區間日均管理規模對波 段交易收益進行標準化，構建得到基金經理波段交易能力因子，該因子 IC 均值為 6.01%，ICIR 為 1.32，多空年化收益 4.56%，表現穩健。

波段交易能力因子的特質

波段交易能力因子的特質。波段交易能力因子與機構關注度、基金規模、 業績洞察能力、隱形交易能力、基金員工信心以及收益類因子的長期相 關性均不超過 0.2，是對常見選基因子的有效補充。在加入波段交易能 力因子之后新復合選基因子對基金未來業績有了更強更穩定的預測性。

收益類選基因子的優良互補。2021 年春節前后投資風格發生了巨大的 變化，“強者恒強”的收益類選基因子在 2021 年春節后表現持續較弱，而 波段交易能力因子在該區間表現出色，對基金業績預測穩定，因子多空 收益不斷創出新高。