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良信股份（002706）研究報告：從四大預期差再論良信股份投資價值。新能源領域優質客戶賦能，下游增長動力充足。1）新能源發電領域，風電、 光伏占比及儲能配置需求快速提升帶動低壓電器需求高漲，25 年風光儲領域低 壓電器市場規模有望達 226 億元。21 年公司市場份額約 7%，未來有望通過綁 定陽光、華為等大客戶享受下游需求高漲與市場份額提升雙重紅利。21 年公司新 能源發電板塊增速超 40%，22 年預計約 100%增長。2）新能源車領域，高壓直 流接觸器、充電樁等受益于新能源車銷量高漲、車樁比合理化等，25 年市場規模 有望達 470 億元，21 年公司新能源車產品市場份額不到 2%。公司高壓直流繼 電器已通過奇瑞、零跑、威馬、小康等多家客戶的產品測試，部分客戶已批量供 應；充電樁領域與國網、特來電、比亞迪等代表企業長期合作；未來兩大產品有 望持續放量。21 年公司新能源車板塊增速超 170%，22 年預計約 60%增長。

地產下游筑底有望受益穩增長，工建和公商建領域加速開拓。傳統地產受益 于穩增長與市場份額向龍頭集中，工建、公商建兩大領域低壓電器市場規模超 200 億元，21 年公司市場份額約 3%，工建、公商建有望提供新增量。1）工建 領域，技術裝備升級、產業集群等對低壓電器產生新需求，公司針對化工等八個 行業提供系統解決方案。21 年公司工建板塊增速約 150%，22 年約 60%增長。 2）公商建領域，醫療需求提升驅動醫院數量增長、高校建設對供電系統智能化 剛性需求提升等。21 年公司公商建板塊增速超 110%，22 年預計約 60%增長。

前瞻布局智能配電系統，有望享受行業需求&市場份額雙重提升邏輯。“十 四五”期間配網側投資占比有望提升至 60%以上，驅動關鍵器件低壓電器需求提 升，2025 年中國智能配電市場規模有望增至 190 億元，未來幾年有望維持高速 增長。隨智能配電產品需求持續高漲，以及出于供應鏈安全的考慮下國產替代有 望加速進行，公司有望享受行業需求與市場份額雙重提升邏輯。21 年公司電網板 塊增速約 50%，22 年預計約 65%增長。

上游原材料價格下行疊加海鹽基地一體化賦能，公司盈利能力持續提升。1） 上游原料價格方面，22 年 5 月銅、銀、鋼等主要大宗原料價格已明顯下行，同 環比分別變動-2%/-3%、-16%/-6%、-17%/-3%。2）海鹽基地方面，海鹽項目 4.0 一期電子、點焊已經投產使用，二期預計年底交付。海鹽工廠投產后，公司 關鍵原材料自制率、產品備料率均有望提升，助力公司進一步提升盈利能力。