國聯股份（603613）研究報告：掘金交易與數字，新一代工業品服務商.pdf

上傳者：v*****
時間：2022/07/09
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國聯股份（603613）研究報告：掘金交易與數字，新一代工業品服務商。公司股權穩定，高管在公司長期任職，多多平臺CEO均有國聯資源網垂直賽道歷練經歷。公司歷史成長性突出，營收規模從2016年的9.1億元增長至2021年的372.3億元；歸母凈利潤由2016年的0.24億元成長至2021年的5.78億元。5年間營收增長41倍，歸母凈利潤增長24倍。

公司在過去數十年的成長中經歷了商業模式的擴張，從互聯網信息+營銷服務，向產業進一步加深，開啟自營電商平臺模式。公司在國聯資源網的多年經營歷程中，積累下了客戶、專業員工、數據等資源，為后續多多平臺的商業模式在引流、方向選取上提供了非常寶貴的經驗。

多多平臺選取“上游集中、中間分銷環節多、下游分散”的行業，為上下游企業創造價值。歷史上平臺的縱向深挖與橫向拓展并舉，縱向代表了在某一條大產業鏈上的深度挖掘，橫向上看公司已開辟涂多多（鈦、溶劑、樹脂產業）、衛多多（造紙、衛品產業）、玻多多（玻璃產業）、肥多多（化肥產業）、糧油多多（油脂、飼料、農藥產業）。

商業模式跑通，財務數據佐證。我們認為，多多平臺商業模式的核心，是上下游的“粘度”。拼單模式給予小B客戶低價，解決小B客戶缺貨或拿貨價格貴的痛點，集單之后面對上游供應商時，多多平臺則具備采購上量的優勢，隨著小B客戶粘度加深和渠道傾斜，多多平臺成交量放大，可以實現更低的拿貨價格和更強的服務能力，形成正循環。國聯云的推出則進一步在生產上與客戶、供應鏈加深綁定。公司在財務上體現的高速周轉、輕資產運營、規避囤貨等，本質基于平臺在上下游中的粘度，正式有如此強的粘度，才可以形成財務上的優質表現。