貝特瑞（835185）研究報告：負極一體化擴張盈利增強，硅基引領行業享紅利.pdf

貝特瑞（835185）研究報告：負極一體化擴張盈利增強，硅基引領行業享紅利。負極 21 年出貨 17 萬噸，行業第一，市場份額 26%。天然石墨，行 業第一，市占率 63%；人造石墨，行業前三，市占率 14%。 盈利能力增強：公司在石墨化自供率相對較低的情況下，憑借產品和 技術工藝優勢仍能保持行業前列的售價和毛利率，并且持續一體化擴 張通過自建或合作的方式布局石墨化產能提升自供率，預計從 21 年 25%提升至 23 年 55%，盈利能力仍有上升空間。

硅基負極：新技術護城河高，公司大幅領先同行

紅利開始釋放：負極引領電池技術進入新一輪升級階段，快充+續航 高+低溫好，4680 大圓柱拉動硅基負極規模化，滲透率提升正在啟 動。 五年增速 100%：2025 年硅基負極全球市場空間預計 300 億元，出 貨量 18.7 萬噸，復合增速超過 100%。同時硅基負極高壁壘高溢價。 公司全球第一：公司目前硅負極產能 3000 噸，新增 4 萬噸規劃， 2023 年底預計 2 萬噸產能，客戶覆蓋全球頂級電池企業。公司量產 能力全球領先，無論硅碳和硅氧，技術能力領跑全球。

正極：剝離鐵鋰，鎖定三元，一體化布局打造第二增長曲線

正極業務迎拐點：公司 2021 年果斷剝離鐵鋰業務，堅定聚焦 NCA、 NCM811 為代表的高鎳三元正極。 聯合上下游發力：三元正極方面，公司已有產能 3.2 萬噸，同時聯合 億緯鋰能、韓國 SK 合資投建 5 萬噸高鎳產能。三元前軀體及資源方 面，聯合中偉股份，打造前驅體+海外礦產資源開發一體化布局。