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原材料行業(yè)全球龍頭資本開支系列：材料類，穩(wěn)步擴張。i)通常 CRB 商品指數(shù)增速領先資本開支增速兩年，而盈利增速領先資本開支增速一年。 因此，原材料板塊 2022 年資本開支大概率持續(xù)上行，但增速或不及 2021 年。 ii)我們認為原材料板塊內(nèi)各個行業(yè)資本開支用途可總結為以下三種，其中產(chǎn)能擴張最佳， 延伸產(chǎn)業(yè)鏈其次，維護升級最后。因此，工業(yè)氣體、特種化學品、銅、紙制品或由于產(chǎn)能 快速擴張而迎來一波資本開支高峰，同時部分與新能源領域相關的企業(yè)也將因產(chǎn)業(yè)鏈延 伸而加大資本開支。

化工：產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，部分龍頭布局新能源

i) 大宗化工：海外龍頭資本開支增速或持續(xù)抬升，但國內(nèi)龍頭的資本開支或較為平緩。ii) 綜合化工：海內(nèi)外龍頭均有金額較大的在建工程，未來資本開支有望維持高位。iii) 農(nóng)業(yè) 化工：海外龍頭 Nutrien 資本開支較為穩(wěn)定，云天化和鹽湖股份資本開支開始側重于新能 源領域。iv) 工業(yè)氣體：海內(nèi)外龍頭均聚焦于產(chǎn)能擴張，其中林德預計 2022 年盈利較前 年增長約 9%-11%。v) 特種化學品：宣威·威廉姆斯 2022 年資本開支大幅增加，半數(shù)用 于建設項目。龍佰集團 2021 年的在建工程為歷史最高值。

建材：產(chǎn)業(yè)鏈延伸為資本開支主要方向，海螺水泥進軍新能源

拉法基豪瑞的中國控股子公司華新水泥加大在骨料、海外水泥和一體化業(yè)務的投資，海螺 水泥則實現(xiàn)在新能源領域的破冰。

鋼鐵有色：現(xiàn)金流充裕推動技術升級

i) 銅：產(chǎn)能擴張是資本開支的主要原因，2022 年預計自由港資本開支為 47 億美元，紫 金礦業(yè)高于 200 億元。ii) 鋁： 2025 年-2030 年間，俄鋁預計用于設備更新迭代的資本 開支約為 36 億美元，用于改造半數(shù)產(chǎn)能對應的預焙陽極技術。2021 年中國鋁業(yè)現(xiàn)金流 同比增長 90%，創(chuàng)歷史同期最好水平，且公司十年間首次分紅。iii) 鋼鐵：海內(nèi)外龍頭產(chǎn) 能優(yōu)化和低碳改造齊頭并進。2022 年預計安賽樂米塔爾資本開支為 45 億美元，寶鋼股 份為 299 億元。

紙類及包裝：海內(nèi)外格局差異，資本開支維持高位

i) 紙包裝： 2022 年安姆科預計資本開支 5.4 億美元。我國紙包裝行業(yè)集中度低，龍頭拓 品類、提效率加速整合行業(yè)。ii) 紙制品：2022 年預計芬歐匯川資本開支為 15 億歐元， 與前年基本持平。國內(nèi)紙制品后續(xù)資本開支或維持較高水平。