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萬華化學（600309）研究報告：第六代MDI技術領先，自主創新終成全球龍頭。我們在《逐鹿千億新能源材料市場，乘勢起》中討論了公司布局新材料 的出發點、優勢和可塑性，本篇報告聚焦公司最為核心的 MDI 賽道優 勢、行業 β，及公司超四十年鉆研 MDI 積累的核心競爭力和強 α。

海外能源成本抬升，國內 MDI 價差觸底反彈。海外天然氣價格大幅上 行推高 MDI 成本，22 年 6 月美國、歐洲粗 MDI 價格相較中國分別高 4218、757 美元/噸。國內疫情緩解后 MDI 價差快速修復，6 月底綜合 MDI-純苯價差處歷史時間分位 54%，相較 6 月初的低點反彈 18%。

MDI 合成技術高度壟斷，需求長期保持增長，寡頭格局下供給有序釋 放。聚氨酯關鍵原料 MDI 近 20 年全球需求復合增速為 6%，其制造受 原材料、核心技術、資金要求等限制高度壟斷，2021 年全球產能 963 萬噸，擁有自主技術的生產商僅 7 家，CR5 高達 91%。

技術、成本優勢突出，自主創新終成全球 MDI 龍頭。萬華 MDI 制造技 術實現從引進到突破再到全球領先，萬華 MDI 技術已迭代至第六代， 在產品質量、裝置規模、成本等方面具備顯著競爭優勢。當前萬華 MDI 總產能為 265 萬噸，國內產能市占率 59%，全球產能市占率 27%，計 劃新增 155 萬噸產能，是全球最大、最有競爭力的 MDI 制造商。

萬華基于 MDI 業務提供的強勁現金流，布局石化增強一體化，打造新 材料平臺型公司。石化業務新項目包括大乙烯二期、2 套 PDH 等，新 材料新項目包括 PA12、POE、檸檬醛、特種 PC、電池材料、聚醚胺、 CMP 拋光墊和拋光液、PLA、碳纖維等，全球化工新材料龍頭可期。