海外主權基金公共養老金ESG投資面面觀.pdf

海外主權基金公共養老金ESG投資面面觀。全球主權基金/養老金步入 ESG 投資新階段。從評分上看，GSR 從治理、可持 續和恢復力三個要素對全球主權基金/養老金進行評分，評分要素與 ESG 形 成映射，且長期視角下 GSR 評分與主權基金財務回報存在一定相關性，發展 ESG 在長期視角下對主權基金/養老金存在一定助推作用。

自上而下看，七大 ESG 策略被全球主權投資者所沿用。ESG 投資策略作為投 資實踐的指引，目前共包含 ESG 整合、正面篩選、負面篩選、規范篩選、可 持續性主題投資、影響力投資和社區投資、企業參與和股東行動七大類，從 全球資金口徑看，可持續性主題投資與 ESG 整合策略相對占優，分地區看， 美國可持續性主題投資和 ESG 整合策略占比高，歐洲負面篩選和規范篩選占 比領先。

ESG 基準設計層面核心關注點包括 ESG 信息披露和 ESG 評級，海外養老金在 基準設計層面存在先進經驗。信息披露方面，ESG 信披歷經“自愿披露--> 半強制披露-->全面披露”三級漸進式發展。實踐層面上，CalSTRS 通過參與 被投公司治理敦促公司進行信息披露，CPPIB 針對被投企業開展全面盡調監 控從而克服信息披露限制。GPIF 則在探索企業 ESG 信息披露的過程中，對全 球信披框架進行了詳細比較，甄選信披標準并依此構建策略。評級方面，ESG 評級機構日漸豐富，評級模式日漸綜合，由技術成因和非技術成因導致的不 同評級標準下評價結果的低相關性，一定程度上制約了 ESG 投資的發展。海 外主權投資機構通過自研 ESG 評分框架，第三方服務機構定制和參與評級機 構 ESG 評估體系調整三種途徑克服評價標準不一的限制。

環境評估項上，全球養老金重點關注氣候變化、溫室氣體排放，定量測算實 踐經歷豐富。氣候風險測度上，基于 Climate VaR 的氣候風險分析在發達 國家養老金 ESG 投資中被廣泛使用。CVaR 模型近年來走向全面化和精細化， 除投資組合中的股票與企業債外，CVaR 開始逐步運用于政府債組合中。而在 股票和企業債領域，近年來 CVaR 的測算口徑加入了供應鏈下游的活動，結 果的現實參考意義更強。碳足跡方面，GPIF 和 NBIM 均對投資組合的碳足跡 進行了全面測算，區別主要體現在測算粒度和測算范圍上。GPIF 將直接排放、 使用外購電熱能源生產的間接排放以及企業價值鏈剩余部分的間接排放均 納入計算口徑中，NBIM 的計算口徑不包含企業價值鏈剩余部分。從測算結果 看，上游資源、工業、公用事業碳足跡及碳強度較大。