康華生物（300841）研究報告：單品放量、動保啟航.pdf

康華生物（300841）研究報告：單品放量、動保啟航。我們認(rèn)為，隨著公司人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗產(chǎn)能釋放、滲透率進(jìn)一步提升， 2022-2024 年公司收入有望實(shí)現(xiàn)較高復(fù)合增速；寵物疫苗的新合作和產(chǎn)品探索有 望逐步打開增長天花板、豐富在售產(chǎn)品梯隊(duì)，貢獻(xiàn)中期增長新動能。

已上市產(chǎn)品：人二倍體狂苗仍在放量期

我們認(rèn)為，人二倍體細(xì)胞狂犬疫苗仍處于放量期，2022-2023H1 公司仍將是國內(nèi) 人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的主要參與者，公司產(chǎn)品作為最早上市、臨床數(shù)據(jù)積累 最豐富的疫苗，有望分享 2022-2024 年行業(yè)快速增長的紅利、維持較高的市占 率，我們預(yù)計 2022-2024 年公司該品種收入 CAGR 有望達(dá)到 41.7%。具體看：

①產(chǎn)品優(yōu)勢：不良反應(yīng)率低、更快產(chǎn)生中和抗體，2008 年進(jìn)入Ⅲ期臨床以來積 累的臨床數(shù)據(jù)論證了公司產(chǎn)品的安全性和有效性，公司的規(guī)模生產(chǎn)工藝也有望強(qiáng) 化公司的產(chǎn)品端優(yōu)勢，進(jìn)而有助于市場推廣。

②市場端看：我們估算 2021 年中國人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗占人用狂犬疫苗批 簽發(fā)量人份的 3.5-4.5%、占人用狂犬疫苗市場的 14-17%，我們估計 2023 年競品 （康泰生物人二倍體狂犬病疫苗）有望上市銷售，2023-2024 年智飛生物、成都 所競品可能上市銷售，競品市場推廣下，我們預(yù)計 2025 年人二倍體細(xì)胞狂犬疫 苗占批簽發(fā)量人份的比例達(dá)到 20%、占銷售額約 48%。我們綜合考慮公司先發(fā) 推廣優(yōu)勢、產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)能釋放等因素，我們預(yù)計公司市占率或有所下降，但 保持在較高水平。