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旗濱集團（601636）研究報告：浮法底部成本為王，光伏電子藥玻外延提增量。浮法玻璃行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，再啟新征程。截止 2022H1 公司擁有 25 條優(yōu)質(zhì) 浮法生產(chǎn)線，產(chǎn)能行業(yè)居先，上市至 2021 年，公司營收復(fù)合增速為 21.75%， 歸母凈利潤復(fù)合增速為 35.17%，公司價值持續(xù)凸顯。隨著深加工戰(zhàn)略的推行， 公司加速向節(jié)能建筑玻璃、光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領(lǐng)域拓展，除浮 法玻璃外其他業(yè)務(wù)占比從 2019 年的 8.35%提升至 2022H1 的 19.20%，收 入規(guī)模從 2019 年的 7.78 億元提升至 2021 年的 21.54 億元，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 持續(xù)優(yōu)化，開啟二次成長。

浮法底部看冷修，光伏景氣觀成本。浮法玻璃方面，供給端前期的行業(yè)景氣 加之退出的隱形成本增加，行業(yè)供給維持高位，截止 2022 年 9 月底行業(yè)產(chǎn)線 數(shù)量為 251 條，日熔量為 16.70 萬噸；在供給高位而地產(chǎn)需求疲軟下，行業(yè) 景氣大幅下滑，企業(yè)利潤壓縮甚至出現(xiàn)虧損，大規(guī)模冷修啟動在即。需求端， 地產(chǎn)政策持續(xù)放松，疊加保交樓的逐步落地，地產(chǎn)竣工端需求未來有望回暖， 提振玻璃需求；同時，建筑節(jié)能新規(guī)于 2022 年 4 月正式實施，玻璃作為建筑 外圍護結(jié)構(gòu)熱交換核心部件有望在建筑節(jié)能要求持續(xù)的背景下率先受益，或帶 來百億市場規(guī)模的增量。光伏玻璃方面，行業(yè)需求在光伏裝機持續(xù)高增和雙玻 組件滲透率提升下，未來五年有望保持 30%以上的復(fù)合增速，產(chǎn)能供給也隨 著行業(yè)需求的高增快速增加；供需雙升之下行業(yè)風(fēng)險與機會共存，未來成本或 成為競爭核心，全產(chǎn)業(yè)鏈和自有原材料成本優(yōu)勢突出。

固本培元構(gòu)筑成本壁壘，業(yè)務(wù)外延奠定成長新動力。浮法玻璃為標準化產(chǎn) 品，產(chǎn)品價格由市場定價成本優(yōu)勢是競爭核心，公司整體規(guī)模和單線規(guī)模大、 砂礦自給率高且產(chǎn)能布局交通樞紐，共同構(gòu)筑企業(yè)護城河。除浮法業(yè)務(wù)外，公 司積極拓展建筑節(jié)能玻璃、光伏、電子和醫(yī)藥領(lǐng)域，截至 2021 年末，公司節(jié) 能建筑玻璃已投產(chǎn)產(chǎn)能超過 3000 萬平/年，預(yù)期完全投產(chǎn)后產(chǎn)能將超過 4700 萬平/年，2019-2021 年公司相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比從 7.19%提升至 13.95%； 光伏方面，公司目前投產(chǎn)和籌劃在建光伏產(chǎn)線共 10 條，9 條單線規(guī)模為 1200t/d，單線大窯更具成本優(yōu)勢，未來公司潛在產(chǎn)能全部實現(xiàn)之后，將具備 1.3 萬 t/d 光伏玻璃產(chǎn)能，可躋身行業(yè)第一梯隊；同時，公司還切入了電子與 藥用，開啟玻璃高端應(yīng)用場景，有望成為公司潛在增長點。