福萊特研究報告：玻璃龍頭，盈利上行.pdf

福萊特研究報告：玻璃龍頭，盈利上行。福萊特介紹：深耕光伏玻璃多年，行業龍頭地位穩固：福萊特玻璃集團股 份有限公司成立于1998年，2006年正式進軍光伏玻璃領域。公司是目前全 球最大的光伏玻璃生產商之一。公司股權結構集中，實際控制人為董事長阮 洪良先生，且管理團隊經驗豐富。光伏行業快速發展帶動公司營收高增長。 2019-2023年公司營業收入CAGR為35.0%，歸母凈利潤CAGR為30.9%。

玻璃環節率先迎來盈利拐點，龍頭企業成本優勢顯著：

1）光伏玻璃階段性供需偏緊，價格拐頭向上：根據隆眾資訊，截至2023年 底，光伏玻璃的產能約為9.98萬噸/d；全年來看，預計2024年新點火產能 超過4萬噸/d，但實際點火和落地節奏要受供需和價格等因素影響，預計投 產可能性較高的產能2萬噸+。我們認為盈利承壓、重資產投資及政策限制 等三方面因素制約了玻璃的有效供給，我們預計2024年全年有效產能在 10.5萬噸/d左右，對應供給為3022萬噸，全年供需比為118%，供需情況較 2023年顯著改善。二、三季度為組件需求旺季，預計庫存周轉天數有望持續 下行，階段性供需緊平衡，帶動價格上漲。

2）行業整體成本下降，頭部企業更顯優勢：天然氣價格和純堿價格是影響 光伏玻璃成本的重要因素。純堿和天然氣價格下行有望帶動生產成本的下 降。在行業整體成本下行、盈利修復的背景下，福萊特在成本上優勢更為顯 著，原因主要為a.向上布局石英砂，降低原料成本；b.產能規模行業領先， 持續擴產強化成本管控能力；c.大窯爐降低原材料、能源單耗并提升成品 率。

3）深度綁定下游客戶，龍頭地位穩固：公司進入光伏玻璃領域較早，享有 認證和客戶壁壘。光伏玻璃需要同光伏電池組件取得出口國權威機構的認 證，認證耗時長、花費高，因此一旦成功進入大型光伏組件合格供應商名錄 （耗時6-12個月），合作關系較為穩定和持久。此外，優越的地理位置也是 公司與客戶能深度綁定的重要原因。公司產能主要位于安徽與浙江，與下游 客戶運輸距離近，能夠有效減少運輸成本及損耗。聽證會制度以來，工信部 第二批產能公示僅有20.8%的產能在江蘇，第三批無產能在江浙地區，因而 公司布局較早具有顯著的區域優勢。