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蒙娜麗莎（002918）研究報告：逆境終將過去，期待“微笑”再度綻放。三十載奮進(jìn)，爭做全國建陶引領(lǐng)者：蒙娜麗莎成立于 1992 年，主要從事建筑陶 瓷的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，截至 2021 年底合計擁有產(chǎn)能約 1.9 億平方米， 是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。公司目前重新發(fā)力現(xiàn)金流和盈利更優(yōu)的 C 端業(yè)務(wù)，并積極 進(jìn)行渠道下沉，加快市場份額獲取。

公司經(jīng)營階段性承壓，輕裝上陣、修復(fù)可期：2021H2 以來受地產(chǎn)需求下行、房 企信用風(fēng)險傳導(dǎo)及原燃材料成本上漲影響，公司盈利階段性承壓。2021 年，公 司歸母凈利潤 3.15 億元、同降 44.4%，22H1 為-4.88 億元。同時下游地產(chǎn)乏力 致回款困難，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)受考驗。后續(xù)隨著房地產(chǎn)市場企穩(wěn)及在“保交 付”政策的導(dǎo)向下，預(yù)計未來竣工修復(fù)邏輯將繼續(xù)演繹，或?qū)斫ㄖ沾呻A段 性需求反彈。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將會充分受益。此外原燃材料成本上漲及減 值計提均為階段性壓力，盈利恢復(fù)可期，且輕裝上陣彈性更足。

建陶行業(yè)未來有望“強者愈強”：我國建陶需求已觸頂回落，同時也存在市場集 中度較低的問題。不過隨著存量競爭加劇，行業(yè)落后產(chǎn)能也在逐步出清。行業(yè)發(fā) 展趨勢也為頭部企業(yè)發(fā)展提供新的契機(jī)：1）地產(chǎn)下行背景下建陶行業(yè)“馬太效 應(yīng)”加劇，大地產(chǎn)商更傾向于選擇資金力量雄厚、產(chǎn)品口碑過硬的頭部陶企進(jìn)行 合作，促使 “強強聯(lián)合”。2）消費升級背景下，消費者對瓷磚產(chǎn)品在美觀度、 理化性質(zhì)等方面提出更高要求，缺技術(shù)、弱設(shè)計的中小企業(yè)加速出局。3）愈發(fā) 嚴(yán)苛的環(huán)保以及能耗要求下，落后產(chǎn)能將進(jìn)一步淘汰。

三大優(yōu)勢彰顯公司“α”成長韌性： 1）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司具有較強自主研發(fā)能力， 陶瓷磚產(chǎn)品較二三線品牌具有競爭優(yōu)勢，同時也是陶瓷大型化、薄型化方向的領(lǐng) 軍企業(yè)。2）渠道優(yōu)勢：B 端——房企首選率位居前列（連續(xù) 4 年全國第二）， 應(yīng)收賬款額度小、賬齡短，在充分計提減值后，風(fēng)險整體可控；C 端——堅持下 沉戰(zhàn)略，積極尋求渠道范圍拓寬、強化服務(wù)，凸顯品牌競爭優(yōu)勢，多渠道市場開 拓已見成效。 3）產(chǎn)能優(yōu)勢：規(guī)模效應(yīng)助力成本降低，優(yōu)化區(qū)域和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局。 近年來中高端市場均有擴(kuò)產(chǎn)，截至 2021 年底，公司總產(chǎn)能達(dá)為 1.9 億平方米， 居同業(yè)公司前列。