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兔寶寶研究報告：把握渠道與品牌，高分紅與高增長的板材標桿企業。人造板的出現對木材加工是革命性的。人造板出現之前的木材加工通常是僅僅改變木材的形狀，而 人造板出現改變了木材的材料性質，且大大提升了木材的生產和使用效率，拓寬了木材的應用場 景。我國人造板產量總體穩步提升，2022年略有下滑。人造板正處于向頭部集中階段，2020-2023 年，膠合板年產能從25600萬立方米逐年下降至20500萬立方米，而企業數從15200家逐漸下降 至7400家，接近減半，落后產能逐漸出清，企業平均生產能力保持持續增長，頭部企業競爭力將增 強。

OEM模式輕資產運營，供應商與渠道均快速增長。德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司創建于 1992 年，公司主營裝飾板材與集成家具，同時經營品牌授權業務。公司經銷收入占比60%，OEM占比約 80%。通過OEM運營，公司打破運輸半徑限制，快速拓展銷售市場，同時維持輕資產高效率運營， 增強競爭力。截至2023年底，公司裝飾新材供應中心供應商數量135家，家居供應中心供應商數 量238家。2019年至2023年，裝飾材料專賣店數量由1971家增長至3765家，增幅明顯。同 時，公司加速外圍空白市場覆蓋，近年來重點布局鄉鎮市場，根據公司公告，2023年公司裝飾材料 業務完成鄉鎮店招商744家，鄉鎮店建設627家。OEM與品牌授權考驗公司的品牌力，公司營銷 投入規模較大，2019-2023年，公司市場宣傳推廣費由7917.08萬元增長至10542.70萬元， CAGR為7.42%。公司注重網絡營銷，開展天貓、京東、抖音等電商、新媒體運營，建立了媒體矩 陣，助力品牌傳播，業績增長。

布局定制家居，應收賬款逐步改善。2023年，公司應收賬款回款工作初見成效。公司定制工程業務 目前以控規模、降風險、謀轉型為主基調，業務主要聚焦央、國企客戶，積極發展工程代理業務， 提升工程代理商收入占比。裕豐漢唐的客戶主要是以萬科為主的房地產客戶。考慮到房地產市場面 臨較大壓力，資金鏈相對緊張，一方面，公司會對新簽項目進行風險把控，簽約量可能繼續縮減， 另一方面，應收賬款回收成為公司的重點工作。經過公司2022-2023年的回款工作，公司應收賬款 同比下降18.58%，達到11.70億元。以賬齡和賬面余額看，2年內應收賬款回收成果顯著，2-3年 應收賬款余額仍數量較大。公司將針對此類應收賬款進行逐個分析安排，部分做工抵處理，以此全 面降低應收賬款風險。