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東威科技（688700）研究報告：PCB電鍍設備龍頭，新能源為公司插上騰飛翅膀。PCB 電鍍設備龍頭，VCP 市占率超過 50%。公司產(chǎn)品主要包括 PCB 電鍍專用設備、五 金表面處理專用設備和新能源領(lǐng)域電鍍設備。其中，垂直連續(xù)電鍍設備（VCP）為公司主 要收入來源，2021 年實現(xiàn)收入 8.05 億元，約占公司營業(yè)收入的 81.44%，銷售毛利率為 45.40%。預計 2023 年 PCB 用垂直連續(xù)電鍍設備市場規(guī)模為 23.78 億元，隨著 PCB 產(chǎn)業(yè) 向中國大陸轉(zhuǎn)移、存量替換和 PCB 產(chǎn)品高端化發(fā)展，市場空間穩(wěn)步擴大。公司 VCP 設備 多項性能指標優(yōu)于同行，從設備銷售量看，在國內(nèi)電鍍市場市占率超過 50%，從銷售金額 來看，公司市場份額達到 30%以上。

復合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，鋰電鍍銅設備及磁控濺射設備有望成為公司第二成長曲線。

1）復合銅箔高安全、高性能、低成本的特點直擊行業(yè)痛點。絕緣分子薄膜具有低密度、 優(yōu)異的機械性能、良好的耐溶劑型和顯著的阻燃性，可以規(guī)避內(nèi)短路發(fā)生并能夠在內(nèi)短路 發(fā)生時及時阻止正負極接觸而引發(fā)更大的事故。相比傳統(tǒng)的金屬集流體，絕緣薄膜材料密 度較金屬密度要小，降低了鋰電池的重量，從而增加了電池的重量能量密度。同時復合銅 箔銅用量僅有傳統(tǒng)銅箔的 1/3 左右，降低了電池的材料成本。

2）下游產(chǎn)業(yè)化進程加速，設備最先受益。頭部電池企業(yè)在復合銅箔應用方面研發(fā)儲備多 年，設備、材料兩個核心環(huán)節(jié)在今年逐步滿足了量產(chǎn)條件，重慶金美、寶明科技、雙星新 材等企業(yè)先后披露量產(chǎn)復合銅箔計劃，更多的企業(yè)還在尋求加入，當前處在產(chǎn)業(yè)化從 0 到 1 的階段，設備企業(yè)最為受益。中性假設下，我們預計到 2025 年復合銅箔所需產(chǎn)能對應 的磁控濺射設備和電鍍設備空間分別為 87.7 億、84.5 億元。

3）公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，在手訂單近 300 臺。公司是最早介入復合銅箔電鍍設備的企業(yè)， 也是目前唯一一家實現(xiàn)水電鍍設備量產(chǎn)的公司。同時，公司積極布局磁控濺射設備，樣機 已交付客戶驗證。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄表披露，目前公司在手復合銅箔設備訂單接近 300 臺，按單臺 1000 萬元計算，對應訂單金額超過 30 億，是公司 21 年收入的 3.75 倍。

光伏布局去銀化新型技術(shù)，助力 N 型硅片降本。銅電鍍是 HJT 實現(xiàn)降銀的主要路徑，通 過電鍍銅可以提高轉(zhuǎn)換效率，降低原材料成本，減小柵線線寬，減小電阻率。目前東威光 伏鍍銅設備的試驗機已經(jīng)交付，效率達到 6000 片/h 產(chǎn)量，運行情況良好。