金馬游樂（300756）研究報告：國內游樂設施龍頭，產能擴張、業績修復，空間可期.pdf

金馬游樂:國內游樂設施龍頭。公司前身為創始人鄧志毅于 1999 年創立的中山市金馬游藝 機有限公司，2006 年，公司生產激流勇進產品進入北京歡樂谷，開啟高端市場第一步。2007 年，金馬科技成立，先后與北京朝陽公園、大連老虎灘、上海錦江樂園等主題公園達成合作， 隨后與華僑城、長隆集團、萬達集團等主題公園陸續建立合作。當前主要產品為游樂設施及 虛擬沉浸式游樂項目，廣泛應用于游樂園、主題公園、旅游景區、商業綜合體等各大文旅項 目。2021 年，公司實現營業收入 5.04 億元，其中游樂設施貢獻收入 3.69 億元，占比 73.17%; 虛擬沉浸式游樂項目貢獻收入 0.51 億元，占比 10.04%。

行業:國內主題公園市場短期擾動、不改長期增長態勢，行業新趨勢不斷涌現，疫情下國內 優質龍頭受益國產替代。1)國內傳統游樂園新建及更換對于游樂設施需求穩定，主題公園 市場增速更高、技術要求更強，且需持續更新迭代(2019 年市場規模約為 689.6 億元，過 去五年 CAGR 28.8%)。短期來看，疫情對于主題公園投資建設及升級改造步伐有所擾動， 但主題公園規劃設計為長期投資，伴隨疫情收斂，大型主題公園開業及更新節奏有望恢復正 常，當前我國人均主題公園人均訪問量顯著低于美國，僅人群滲透率角度即有 3-5 倍空間。 2)下游新需求涌現:體驗互動型需求逐步增長，伴隨 VR 等技術成熟，為行業帶來新需求; 親子類游樂設施持續發展;大型游樂設施應用場景持續多元化。3)格局來看，當前格局分 散，國外公司憑借先進技術壟斷高端游樂設施制造行業。疫情期間進口有所受阻，優質龍頭 長期積累技術、產品優勢下國產替代迎來新的發展機遇。

公司:多年深耕行業，技術領先、產品多元，客戶基礎廣泛。1)技術:公司深耕行業多年， 自主掌握核心技術，擁有授權專利 176 項。2)產品:公司開發出包括滑行類、飛行塔類、 觀覽車類等 13 大類 300 多個風格多樣、種類齊全的大型游樂設施產品及黑暗乘騎、飛行影 院、VR 系列等 8 大系列虛擬沉浸式游樂項目產品，有效滿足客戶全方位個性化配套需求; 同時持續推新，不斷實現技術突破。3)客戶:公司目前已成為國內大型游樂設施的主要生 產企業之一，公司目前已與華僑城、華強方特、長隆、萬達等國內高端大型主題樂園建立長 期合作關系;亦逐步成為環球影城等國際頂級主題公園品牌供應商。